对股票行权价确定模型的改进研究.pdfVIP

对股票行权价确定模型的改进 米辉辉李永臣 (华北电力大学工商管理学院071003) 【摘要】股票期权激励的核心是行权价格的确定，行权价格的确定必须跟经理人的真正业绩紧密联系 在一起。本文在已有的股票行权价格确定模型的基础上进行改进，在模型中引入横向行业基准和纵向基准， 并赋予两个基准以权数，使股票期权对经理人的激励更加科学、合理、公平。 【关键词】EVA(经济增加值)行权价格实际业绩 一、EVA股票期权激励 权时的股票市价，P。为行权价格，Q为股票数量。如果在行权期内，股票市价超过了行权价，经理人能获得 二者的差额收入：如果股票的市价低于行权价，经理人可以不行权。 有人提出在行权价确定模型中使用股票价格作为业绩评价指标，但这降低了方案的科学性、合理性和 公平性。因为：(1)我国目前还处于弱有效市场，股价不能真实反映公司业绩。(2)使用股票作为确定行 权价的指标会加大经理人操纵股票价格、玩数字游戏的概率，这是与激励机制的初衷相悖的。(3)影响股 票价格的因素非常复杂，尤其是一些宏观因素，会使股价出现异常，以异常的股价来评价企业的业绩进而 决定对经理人的激励方案，对经理人的人力资源价值是不公平的。 所以应适度降低行权价与股票市场的相关度，设计一套指标体系，将行权价格与企业的实际业绩紧密 地联系起来。 对经理人的股权激励是基于经理人为企业创造的业绩而实行的，好的业绩评价指标必须具备两个特征： 一是与股东财富变化高度相关；二是必须客观，不受随机因素以及人为因素的影响。而EVA指标恰好具有 这两个优点，所以有了EVA股票期权激励。 EVA是20世纪90年代发展起来的一种新的绩效评定方法，它的提出为评价上市公司经营绩效提供了 ～个新的思路和新的解决方案。计算EVA主要涉及三个要素：税后营业收入、资产投资和资本成本。其计 算公式是： EVA=税后营业收入一(资产投资×资本加权平均成本) 如果EVA的计算结果为正值，就表示公司创造了财富；如果为负值，就表示公司在耗费自己的资产，而不 是在创造财富。因此公司的目标应该是最大限度地创造正的、不断增加的EVA。 EVA具有如下的主要优点：(1)能将股东利益与经理业绩紧密联系在一起，避免决策次优化。(2)有 利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲，真正反映企业的经营业绩。(3)能够较好地解决上市公司分散 经营中的问题。 EVA在激励计划中的作用主要表现在以下几个方面：(1)它可以防止管理者利用人为因素，干扰经营 业绩，进而影响股票价格。(2)它充分重视股东的权益，真正确保管理者和股东的价值最大化目标一致。(3) 他与市场增加值(MVA)密切相关。MVA反映了资本市场对企业未来盈利能力的预期，即一个企业累计为投 资者创造了多大的财富。但MVA不能反映个体的业绩，而EVA恰恰为这两者提供了联结纽带。 也有人提出在行权价的模型中采用EVA增长率，但这仍然有失科学、合理、公平。因为在存在宏观因 素影响的情况下，单纯的以EVA的纵向比较来确定企业的实际业绩是片面的，对股票期权激励者也是不公 平的。 二、基于实际业绩的EvA股票期权激励 要使股票期权产生较强的激励作用，保持经理人收益与公司业绩之间的相关性是关键。所谓的对经理 人的激励的科学和公平体现在：要对经理人真正的业绩进行激励。在股票市场处于牛市的2000年，企业的 经济增加值增长了20％，从企业的历史比较，这一增长是很大的，但是不能仅根据这20％的增长值来对经理 人实行激励，因为这20％并不一定是经理人的真正业绩，可能夸大了或者贬低了经理人的真正业绩。宏观 经济的繁荣带动了行业中所有企业的经济增加值的增长，如果2000该行业的平均经济增加值增长率为30*／,， 那么该企业的20％的增长率就是相对低的，经理人真正的业绩要比20％低；如果2000年该行业的平均经济 399 增加值增长率为15％，那么该企业20％的增长率是相对高的，经理人真正的业绩将高于20％。而我们的激励 就是要根据经理人真正的业绩进行。 在股权激励中，行权价格的确定是核心问题，那么行权价格也必须依据要对经理人真正的业绩进行激 励这一原则来确定。进一步的，从行权价格的角度，科学的、合理的、公平的激励就应该是：当经理人真