企业自由现金流与增长率.PDF

非现金项目  不需要付现的成本，如计提的利息、计提的所 得税、折旧摊销等，所以要将利润反映成更接 近现金流的一个指标，这样EBIT和EBITDA就 出现了。  EBIT=净利润+利息+所得税；  EBITDA=净利润+利息+所得税+折旧摊销。 公司自由现金流的确定 公司自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再 投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不 影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者 的最大现金额。 公司自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了 资本性支出（折旧摊销）和股息支出。 公司自由现金流量 （EBIT - I）（1- T ）I 折旧摊销 EBIT （1- T ）IT 折旧摊销 思考： 如果在考虑公司整体价值的时候考虑债权 人的权益，那么公司自由现金流量是否就不需 要考虑利息的抵税效应呢？ 即： 公司自由现金流量 EBIT （1- T ）折旧摊销 资本资产定价模型 （CAPM ）：R=Rf +(Rm-Rf ) ×β×α 1 2 式中：R— 企业价值评估中的折现率； Rf —无风险报酬率； 1 Rm—市场期望报酬率历史平均值； Rf —历史平均无风险报酬率； 2 β—被评估企业所在行业权益系统风险系数； α—企业特定风险调整系数。 加权平均资本成本模型 （WACC ）：R=E ÷(D+E) ×Ke+D ÷(D+E) ×(1-T) ×Kd 式中：E—权益资本； D—债务资本； Ke—权益资本要求的投资回报率(权益资本成本); Kd—债务资本要求的回报率(债务资本成本) ，没有扣除所得税前的长期负债成本 T—被评估企业适用的所得税税率。 EBIT • 公司自由现金流 • = （EBIT-I）× （1-t ）+ I • = （EBIT）× （1-t ）- I× （1-t ）+ I • = （EBIT）× （1-t ）- I+I×t+ I • = （EBIT）× （1-t ）+I ×t 税后营业利润与净利润 • 税后营业利润是包含利息费用的，净利润是扣除利息费用的。 • 我们为税款调整了营业利润——好似我们为整个利润缴纳了税款那样 进行计算，而净利润则是一个税后的数字。 • 实际上，在计算公司自由现金流过程中，在计算营业利润的税款时， 我们好像没有利息费用，或没有来自这些费用的税收优惠一样。这是 因为我们将会在资本成本中计入税收优惠（通过使用税后负债成本）。 如果我们采用实际的已付税款，或在这个现金流里反映利息费用的税 收优惠，那么我们就双倍计入其影响。 增长率  增长率=再投资率×资产报酬率  税前总资产报酬率  税后总资产报酬率 增长率  增长率=再投资率×税后总资产报酬率  再投资率= 增长率/ 税后总资产报酬率  股权资本成本=4.25% ＋0.9×4%=7.85%  加权平均资本成本  =7.85×90% ＋5% ×(1-35%)×10%=7.39%