外部环境逐步趋严,国内经济仍需托底.PDFVIP

2016 年5 月23 日 证券研究报告 国金债券研究周报 债券分析报告 外部环境逐步趋严，国内经济仍需托底 ——2016 年5 月23 日债券周评 投资要点 债市展望：上周债市小幅调整，10 年国开上至 3.35%一线，目前，整个市场的 摇摆反映了对于政策的不确定性。我们认为，目前一些海外的变量正在悄然影响 国内政策和市场，而这些变量可能被市场所忽略。 潘捷 分析师 首先，4 月 FOMC 会议纪要偏鹰派，汇率压力再现。从 5 月 19 日公布的4 月 SAC 执业编号：S1130515040002 FOMC 会议纪要可以看出，短期内美联储重新引导加息预期再起的意图较为明 (8621 显，这十分值得我们警惕。 panj@ 会议纪要显示，大多数与会者认为如果未来数据显示经济在二季度增长动能增 强，那么在 6 月加息仍是合适的。且部分与会者认为一季度的增速回落仅是暂时 的，预期二季度将会显著回升。在对国外经济形势的关注中，一些官员认为影响 王嘉庆 联系人 经济的风险近乎平衡，且这些负面因素正在消退。总体来看，美联储并未放弃 6 (8621 月加息的可能性，受此影响联邦利率期货隐含的6 月加息概率从12%急速上升至 wangjq@ 33%左右。 其次，美国大选紧锣密鼓，对华政策需关注。两人在贸易领域的主张均相比当前 奥巴马的政策更加强势，在外交方面，希拉里则比特朗普更加强硬，但是特朗普 行事风格的不确定性也是我们应当时刻关注的风险因素。 再次，美联储卖债具有象征意义，关注“缩表”的心理层面影响。纽约联储在 5 月17 日的一份声明中，声称将依据美联储的授权开展小规模国债及MBS 出售， 但同时又强调这些操作并不代表货币政策的改变，也不能被作为未来货币政策立 场作出任何改变的时点的参考。具体来看计划于出售不超过 1.5 亿美元的 MBS 和不超过 2.5 亿美元的国债。纽约联储在声明中表示，实施出售交易的目的是 “测试操作的准备情况”，本次出售并不预示着未来更大规模的资产出售计划。 目前美联储账户上共有1.74 万亿美元的 MBS 和 2.46 万亿美元的国债。与万亿 级别的总量相比，此次计划出售的规模十分微小。我们认为，美联储“缩表”的 相关报告 实质意义不大，但是考虑到 6 月联储议息会议前的关键时间，从市场的反映来 看，其象征意义和对心理预期层面的影响仍不容忽视。 《理解两个层次流动性》 综上来看，海外局势，尤其是美国局势的敏感性不断上升。汇率压力，美联储 《美林时钟让位货币周期》 “缩表”压力，新总统政策的不确定性等等因素都是制约中国放任经济下行的因 素。