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问诊银行理财 资金池 模式 21世纪经济报道郑智王芳艳北京、上海报道2011-07-23 这是一个巨大的黑匣子吗?一再攀高的收益率是不是庞氏游戏?许多人对中国银行业理财业务的担忧正在与日俱增。 担忧最大的指向是近两三年来流行的资金池-资产池理财产品。这类产品投资的资产到底是什么?收益是如何计算的?里面的风险如何?在粗略的信息披露面前，客户一系列的问题无从解惑。 广受诟病的是，一些银行将多个不同类型和期限的理财产品募集的资金，一起投资含有多种资产的资产池进行集合运作，导致多个理财产品同时对应多笔资产。由于不能实现一一对应，单个理财产品无法实现成本可算、风险可控，无法进行估值和测算投资收益。 资金池理财产品到底是银行理财产品的常态，还是一个过渡性产品?工商银行资产管理部副总经理马续田认为：资金池理财产品只是银行理财业务发展的一个特定阶段，其最终导向应该是资产管理模式下的净值型投资组合产品。 在他看来，国内商业银行理财业务从2005年发展至今，经历了三个阶段，第一个阶段是简单的债券投资产品，第二个阶段是多重投资品放在一个单一的池子配置，即现在所称的资金池产品阶段，第三个阶段是现代资产管理模式下投资组合阶段，每个产品都单独核算，单独配置资产，真正做到成本可算，风险可控。 工商银行在2008年就完成了向第三阶段的过渡，很多大银行也正在往这条路上走。马续田说，国内商业银行都应苦练内功，尽快完成向第三阶段的转换，这也是监管部门积极倡导支持、符合国际资产管理业务客观发展规律的方向。 资金池理财产品，是向真正的资产管理型产品过渡的一种形态。光大银行零售部总经理张旭阳亦表示，下一步应该推动此类产品改按预期收益率发行为按产品净值发行，向开放式的组合投资基金转变，这是破解资金池的思路。 除了承认在投资管理上有许多需要改进的地方，受访业界人士一致认为，银行应该而且有条件向客户披露更多的信息。事实上，正在公开征求意见的《商业银行理财产品销售管理办法》已经大大提高了信息披露标准，一旦正式出台，将强制银行在产品销售阶段披露各投资资产种类的投资比例，在产品运行结束后披露实际投资资产种类、投资品种、投资比例。 池子诞生 民生银行金融市场部总裁李彬表示，资金池理财产品的诞生是为了适应客户随时买到合适投资期限、合适投资收益率的理财产品的需要。 她回忆说，民生银行2006年上半年推出了与信托公司合作、理财产品投资于信托计划的资产管理类理财产品，当时称之为T计划，由于产品收益率远高于同期银行定期存款利率，第一期13亿元产品在2天内抢购一空。 在当时环境下，银行首先寻找可以投资的信托计划(即项目)，然后再包装成理财产品在柜台发售，项目一对一运作，产品发行的时间、投资的年限完全依赖信托计划(即项目)。 但是投资者在尝到此类产品高收益的甜头之后，很快不满足于等待，资金池理财产品应运而生。 另一些市场参与者则从另一个维度来叙述资金池-资产池理财产品的诞生。一位信托公司高层回忆，2006年工商银行马续田、光大银行张旭阳等人先后找信托公司，探讨并设计出了银行理财资金通过信托打新股的投资模式。 打新股理财产品借鉴了开放式基金的设计，银行不断滚动发行理财计划，募集的资金放在一起，形成一个资金池，专门用于打新股。但到2008年，A股市场掉头向下，打新股的套利空间开始消失。 2007年上半年，在国开行、工行等银行的摸索下，融资类银信合作模式创新出来，即银行发行理财产品募集资金，交由信托购买信贷资产或发放信托贷款。 2009年之后，融资类银信合作理财产品发行井喷，在产品设计上保留了打新股产品的资金池模式。同时，银行不断拿出信贷资产(或信贷客户供发放信托贷款)，组建资产池，资金池-资产池理财产品正式诞生。其实质是银行信贷资产的曲线证券化。张旭阳说。 2010年7月后，银监会针对融资类银信合作业务出台一系列监管措施，此类业务开展空间越来越小，但资金池-资产池理财产品日渐为各家银行青睐，并广泛采用组合投资模式，如部分资金投资于委托贷款、票据，部分资金投资于债券，部分资金投资于同业存款。 池子如何运转 资金池-资产池理财产品是一种类基金化运作，具有滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价四大特征。 以建设银行正在发行的利得盈债券型理财产品为例，该产品已经发行了第1-36期，投资于银行间债券市场国债、政策性金融债、央行票据、商业银行次级债、企业短期融资券、中期票据、企业债券和公司债等。 滚动发售是指不断有理财产品到期，但同时银行又在不断发行新的理财产品。就像一个池子，不断有资金流进来，同时不断有资金流出，但池子始终保持一个大致的规模并与资产池对应。一位股份制行金融市场部总经理说。 集合运作是指，尽管每一期理财产品的发行时间、投资期限、预期收益率均不同，但是募集的所有资金都进入一个池子，每一期理财产品与资