我国上公司股权拍卖的博弈分析.PDFVIP

我国上市公司股权拍卖的博弈分析 邹 斌 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074） 内容摘要：本文首先对不同的拍卖方式作简要分析，比较各种拍卖方式的优劣；接着对竞拍者的出价策略和 行为进行分析，将买卖双方分为强弱两种类型，通过对博弈模型的建立和进一步求解，寻找迫使双方说真话 的机制，从而提高拍卖市场的效率；最后对博弈模型做出经济解释，并为我国上市公司股权拍卖机制的设计 提供了新的思路和政策建议。 关键词：上市公司 股权拍卖 博弈分析 上市公司股权拍卖是个多方博弈的结果，不同的拍卖方式会有不同的结果，买主和卖主 会选择不同的竞价策略参与拍卖中来，形成不同的竞价机制，多方的博弈行为都想使自己处 于交易有利的地位，获得益处。 一、主要拍卖方式分析 在现实中，拍卖方式有多种多样，可以根据不同的原则对其加以分类。根据拍卖交易制 度的不同，拍卖方式分为以下五类： 英式拍卖：拍卖人向参加拍卖的竞买人报出拍卖品的初始价格，该价格可能是卖者的保 留价格，也可能是由竞买人中的任何一个人报出的价格。然后，竞买人就在初始价格的基础 上竞价，只有当后来者的报价超过以前的报价时候，新价才能够成立，而且当拍卖人宣布新 价成立后，竞买者不能够撤销其报价，最后当拍卖人在一段时间内没有找到更高的报价时候， 拍卖品就按照报出此价格的竞买人所有。 荷式拍卖：这种拍卖方式起源于荷兰的鲜花市场中鲜花价格的确定，其程序是,拍卖从 很高的价格开始，如果在这个价格下没有人愿意购买此拍卖品，然后，价格就按照一定的幅 度下降，当降到某一点时候，如果有人愿意接受这个价格，则竞买人就以这个价格获得拍卖 品。有时候，卖者也规定一个保留价格作为底价。 第一价格拍卖：这种拍卖属于密封拍卖形式，它没有一个公开竞价过程，具体程序是， 所有参与竞买人，在规定的日期内，向拍卖人递交一份出价报告，由拍卖人对所有的递交报 告进行评估，最高价格的竞买人将获得拍卖品。有时，出现最高报价的不只一个人，限定在 最高报价的人再进行一次拍卖，知道只有一个最高价格为止。 第二价格拍卖：与第一价格拍卖相似，唯一不同的是，拍卖品属于出价最高的竞买人， 但是成交价格却是按照所有竞买人中所报的第二高价成交。 双方交价拍卖：这种拍卖方式相当于我们平时所说的讨价还价，只不过这里存在一个价 格协调人，即拍卖人或是拍卖商。这种拍卖时候，买者与卖者同时出价，拍卖商然后就选择 成交价格清算市场，这里的成交价格必须满足这样的条件，低于该价格的卖者卖出，所有高 于该价格的买这买入。 在现实生活中，我们常见到的是英式拍卖，因为英式拍卖是一种公开竞价拍卖，有利于 减少暗箱操作想象和拍卖商的败德行为；另外，在公开竞价过程中，可以实时地向竞买人传 递信息，因而可以潜在的分享他人的私人信息，从而使竞买人的报价具有进取性，拍卖的收 入优势也更加明显。而第二价格拍卖业具有同样的效率，因为这种拍卖机制可以诱使竞买人 报出自己真实愿意支付的价格，因为如果他的出价过高，那么他就得冒着别人也如此行使的 风险，结果他得到了拍卖品，却损失了利润，即所谓“赢家的诅咒”；如果他的出价低于他愿 意支付的价格，那么他就要冒者的不到该拍卖品的风险。因此在这个拍卖机制中，报出自己 的真实价格是一种占优策略。拍卖品将属于那些愿意而且能够出高价的竞买人，而且中标者 还可以得到消费者剩余作为鼓励。这种拍卖方式都要求竞买人是理性的，并且竞买人的最优 出价是独立于他对其他人出价的预期的，在策略上两种方式是等价的。 对于荷兰式拍卖和第一价格拍卖方式来说，每个竞买者对于其他竞买者的估价和递价行 为所作的预期十分重要，每个竞买者在报价的时候必须要考虑均衡预期，此外，风险偏好程 度直接影响拍卖结果，当所有竞买者都是风险中性的时候，最高估价竞买者将提高最高报价， 当他是风险厌恶者的时候，其报价就可能小于其他风险中性者的报价。因此这两种拍卖方式 一般不容易引导出最高价格。 考虑到其他方面的因素，英式拍卖要求拍卖参与人必须到场，至少他的代理人必须出席， 这样会使一些人失去参加拍卖的机会。至于密封第二价格拍卖，如果在缺乏有效公证的情况 下开标，就遗留下拍卖方作弊的机会。英式拍卖和第二价格拍卖可以在前期准备方面尤其是 市场调查、