股票场中的次品车问题.pptVIP

* * * * 1.* * * * * * * * Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 8-* Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 第8章 金融结构的经济学分析 图8-1 非金融类工商企业的外部资金来源：美国与德国、日本和加拿大的比较 资料来源：Andreas Hackethal and Reinhard H. Schmidt, “Financing Patterns: Measurement Concepts and Empirical Results,” Johann Wolfgang Goethe-Universitat Working Paper No. 125, January 2004. The data are from 1970–2000 and are gross flows as percentage of the total, not including trade and other credit data, which are not available. 中国与其他国家的资本市场比较 来源： 中国资本市场发展报告， /pub/newsite/yjzx/cbwxz/ebook/index.htm 8个基本事实 对于工商企业而言，股票不是最为重要的外部融资来源 在企业为其经营活动进行融资过程中，发行可流通债务工具和股权证券不是主要的融资方式 与直接融资相比，间接融资的重要性要大得多 金融中介机构，特别是银行是企业外部融资的最重要来源 8个基本事实（续） 在各种经济部门中，金融体系是受到最为严格监管的部门之一 只有那些规模庞大、组织完善的公司才能易于利用证券市场为其经营活动提供融资 对于家庭和企业而言，抵押品是债务合约的一个普遍特征 典型的债务合约是极其复杂的法律文件，它对于借款者的行为施加了严格的限制 温州： 银行贷款条件苛刻 中小企业依赖民间借贷 温州 银行贷款条件苛刻 中小企业依赖民间借贷 交易成本 交易成本 个人直接投资规模与交易成本 个人直接投资规模与多样化（风险） 金融中介机构如何降低交易成本 规模经济 例子：共同基金、银行 范围经济 专门技术、技能 其他相关的因素：风险、流动性 信息不对称 信息不对称 融资中的一大矛盾 金融中介：解决信息不对称这一矛盾的一个方法 信息不对称带来的问题： 逆向选择：在交易之前产生的 道德风险：在交易之后产生的 信息不对称问题影响经济行为 —— 代理理论 逆向选择：二手车市场中的次品车（柠檬车）问题 二手车市场： 问题：车况难以评估 （信息不对称） 买付的价格所反映的是市场上所有二手车的平均质量 （状况好的、状况差的） 好车的卖主不愿意按照这一反应平均质量的价格出售 结果：由于市场上剩下的都是劣质车，所以买主根本就不会购买任何商品 （二手车市场交易冷淡） 债券、股票市场中的次品车问题 证券市场： 投资者很难区别公司（证券发行方）的优劣 投资者只愿意出平均价 良好的公司被低估，因而不会以此价格融资 只有差的公司愿意出售证券 理性的投资者意识到上述问题，因而不会在证券市场上购买证券 解释事实12： 对于工商企业而言，股票不是最为重要的外部融资来源 在企业为其经营活动进行融资过程中，发行可流通债务工具和股权证券不是主要的融资方式 逆向选择的解决办法 信息的私人生产和销售 信息收集、整理、分析、传播 债券的评级、股票的分析 搭便车问题：无付出而利用他人信息 增加信息供给的政府监管（公共） 解决私人生产信息中的搭便车问题 例子：证监会、 并非总是可以解决逆向选择问题 （安然、世通、） 解释事实5： 在各种经济部门中，金融体系是受到最为严格监管的部门之一 逆向选择的解决办法 金融中介机构 类比：二手车的交易商（信息生产、质量担保） 金融中介（银行） 信息生产（鉴别公司好坏） 信贷盈利、并保证存款的利息 解决搭便车问题：银行的私下贷款，并不公开交易 解释事实3,4,6： 与直接融资相比，间接融资的重要性要大得多 金融中介机构，特别是银行是企业外部融资的最重要来源 只有那些规模庞大、组织完善的公司才能易于利用证券市场为其经营活动提供融资 逆向选择的解决办法 抵押品和净值 抵押品：减少违约发生后的损失，降低风险 净值：总资产－债务 净值高，风险小 解释事实7： 对于家庭和企业而言，抵押品是债务合约的一个普遍特征 股权合约中的道德风险问题 股权合约中的道德风险问题 ?委托—代理问题 公司的所有人（股东）： 资产拥有权、利润分享权 委托职业经理经营 公司的经理