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[备考2010]—《发行与承销》精讲班考点分析讲义（04） 第四章 公司融资 第一节? 公司融资概述 第二节? 公司融资成本 第三节? 资本结构理论 第四节? 公司融资方式选择 学习重点 1、个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的含义、计算及运用 2、不同融资方式的特点及融资方式选择 内容讲解 第一节? 公司融资概述 一、内部融资与外部融资（按资金来源方式分） 内部融资即公司将自己的储蓄转化为投资。外部融资包括发行股票、发债、借贷，以及公司获得的商业信用、融资租赁等。 （一）内部融资的特点：自主性。有限性。低成本性。低风险性。 （二）外部融资的特点：高效率。高成本。高风险性。 【例4】以下不属于外部融资范围的是（ ） Ａ公司获得的商业信用????????????? Ｂ发行债券 Ｃ融资租赁??????????????????????? Ｄ将未分配利润和折旧等转化为投资 [答案]Ｄ 二、股权融资与债务融资（按公司与投资者所形成的不同的产权关系） 股权融资的范围有：配股、增发新股、送红股。债务融资有：发行债券、银行借贷。 （一）股权融资的特点：公司财务风险小。融资成本较高。股权融资可能引起企业控制权的变动。 （二）债务融资的特点：公司财务风险大。融资成本较低。一般不会产生对企业的控制权问题。 三、直接融资与间接融资（按金融中介所起作用的不同） 直接融资有发股、发债等形式，间接融资主要指银行性融资。 （一）直接融资特点：直接性。流动性强。 直接性：资金盈余方和短缺方不经过金融中介，直接在金融市场上达成协议，融通资金。 （二）间接融资特点：间接性。流动性差。 四、短期融资与长期融资（按融资期限不同，长期就是1年以上） 第二节 公司融资成本 一、个别资本成本 （一）公司债券成本 从投资者角度，债券的成本可看作是使投资者预 期未来现金流量（利息和本金收入）的现值与目前债券的市场价格相等的一个折现率。实际计算中，通常可以采用一个近似的公式：Kb=I/B。I为各期都相等 的固定利息支付，B为债券本金，通常是债券面值。考虑到所得税税率T和发行债券的筹资费率Fb，这个公式可以改写成：Kb=I（1-T）/[B（1- Fb）]。 （二）优先股成本 优先股也要支付筹资成本，还要定期支付股利，但它的股利一般在税后支付，不涉及所得税扣减问题，且它没有固定到期日，所以它的成本计算公式是Kp=D /[P0（1-Fp）]。D为优先股股息，P0为优先股发行价格，Fp为优先股筹资费率。 （三）普通股成本 根据股利法，一般的计算公式是 P0（1-Fc）= ∑Dt/（1+Kc）t，P0是普通股目前的市价，Fc是普通股筹资费率，Dt为第t期支付的股利，Kc为普通股成本。 零增长模型：Kc=D/[P0（1-Fc）] 固定增长模型：Kc=D1/[P0（1-Fc）]+g （四）未分配利润成本 有机会成本，与普通股成本的计算基本相同，但由于属于内部筹资，不存在筹资费率，所以其计算公式为：Ke=D/P0。D为股息，P0为普通股目前的市价。股利不断增加的留存收益成本计算公式为：ke=D1/P0+g。 二、加权平均资本成本 公司全部资本的总成本，是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，计算公式是：Kw=∑KjWj（Kj为第j种个别资本成本，Wj为第j种个别资本占全部资本的比重。j=1，2，…n。） 三、边际资本成本 公司无法以某一固定的资本成本筹集无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。追加一个单位的资本增加的成本称为边际成本。 【例５】在实际运用中，进行资本结构决策时一般运用边际资本成本。 [答案]错。 适用范围：比较各种筹资方式时，使用个别资本成本；进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。 第三节 资本结构理论 一、早期资本结构理论（净收入理论、净经营收入理论） （一）净收入理论： 假定:（1）当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票进行融资其成本不变，也即企业的债务融资成本　　和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化；（2）债务融资的税前成本比股票融资成本低。 结论：当企业增加债务融资比重时，融资总成本会下降。 （二）净经营收入理论： 假定：不管企业财务杠杆多大，债务融资成本和企业融资总成本不变。 结论：融资总成本不会随融资结构的变化而变化。 二、现代资本结构理论 （一）MM定理 1、MM无税模型。假设条件：（1）企业的经 营风险可以用EBIT衡量，有相同经营风险的企业处于同类风险等级；（2）现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的；（3）股票和债券在完全资本市场上进行交易，没有交易成本；投资者可同企业一样以