郑振龙 期权期货 及其 衍生市场 Chapter 5.pptVIP

Chapter 5 Swaps Nature of Swaps A swap is an agreement to exchange cash flows at specified future times according to certain specified rules ????? 互换与掉期的区别 互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。 合约与交易的区别 掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则有实质的合约，是一种重要的衍生工具。 有无专门市场不同 掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市场。互换则在专门的互换市场上交易。 比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（David Ricardo）提出的。 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：?双方对对方的资产或负债均有需求；?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 The Comparative Advantage Argument Company A wants to borrow floating Company B wants to borrow fixed 合作收益 不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50% 合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为(LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95% The Swap Criticism of the Comparative Advantage Argument The 10.0% and 11.2% rates available to A and B in fixed rate markets are 5-year rates The LIBOR+0.3% and LIBOR+1% rates available in the floating rate market are six-month rates B’s fixed rate depends on the spread above LIBOR it borrows at in the future Although A faces no market risk, he does face default risk. ? 金融互换的功能 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 金融互换的种类 金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。 An Example of a “Plain Vanilla” Interest Rate Swap On March 1,1999,an agreement by “Company B” to receive 6-month LIBOR pay a fixed rate of 5% per annum every 6 months for 3 years on a notional principal of $100 million Next slide illustrates cash flows Cash Flows to Company B ---------Millions of Dollars--------- Typical Uses of anInterest Rate Swap Converting a liability from fixed rate to floating rate floating rate to fixed rate C