大宗商品市场的繁荣和萧条泡沫或基本价值-上海期货交易所.PDFVIP

第三届期货与衍生品市场国际会议特稿 3rd ICFDM SPECIAL CONTRIBUTION 大宗商品市场的繁荣和萧条：泡沫或基本价值？* Booms and Busts in Commodity Markets Bubbles or Fundamentals？ 1Chris Brooks 2Marcle Prokopczuk 3Yingying Wu（邬莹莹） 1 3 （瑞丁大学 英国；莱布尼茨汉诺威大学 德国； 西交利物浦大学 中国苏州） 摘要： 本文研究了上个世纪六十年代末至今的 40 年间，大宗商品的价格是否存在周期性破灭的理性投 机泡沫。我们使用两种不同的方式来衡量大宗商品的基本价值，一种是根据便利收益率（Convenience Rield）估计得到，另一种是通过一系列影响大宗商品需求的宏观因素估计得到。在此基础上，我们应用 转换回归法（Switching Regression）来研究一系列大宗商品是否存在泡沫。我们仅在原油和饲牛（Feeder Cattle）中发现泡沫存在的可靠证据，这表明了由纯粹投机引发的大宗商品市场上的极端价格波动是不可 持续的。 一、引言 品价格的显著上涨中获益，而在价格上涨 许多大宗商品的价格经历了一段惊人 初期就购买大宗商品的投资者获得的利益 的高涨期，而这段时期的价格暴涨导致了 又诱发了投机者的进一步投资浪潮。大宗 近期的金融危机。比如在2000-2011年间， 商品由于自身的优势逐渐被视为可投资的 金价的累计涨幅超500％，而截至2013年， 资产类别，包括良好的风险分散收益，与 金价又跌去了三分之一的价格。标准经济 股票和债券之间的相关性较低，可以对抗 学理论认为供求法则支配着价格水平的变 通货膨胀的良好套保属性——这种现象 化，但是目前尚不清楚这种长时间的极端 被称为大宗商品市场金融化。因此，市场 价格波动是否能够从根本上被证明是合理 上出现了许多新的商品指数基金，这些基 的，从而给出这种极端价格波动来源于投 金的买卖行为增加了大宗商品的交易量并 机的结论。 且改变了套保者和投机者之间的交易平衡 显然，投资者从21世纪早期大宗商 （参考Irwin和Sanders，2012；Masters， * 感谢OgonnaNneji，Jonathan Wallen以及所有参加2014年期货与衍生品市场国际会议的专家对本文的大力帮 助。 21 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 2008）。一些研究（Gilbert，2010；尤其是 价格上涨现象2 。之后，联合国也将粮食价 Tang和Xiong，2012）注意到不同类别商品 格上涨归咎于农产品大宗商品的贸易，而 收益率间的相关性增加，他们认为这是由 不是现货市场上的实际粮食库存变化。联 投机行为引起的，而不是由那些更有可能 合国认为“农产品大宗商品的交易额超过 差异化地影响单个市场的基本供需因素造 4000亿美元（纸币）——这是农产品实际 成的。然而，如并不包括在可投资商品指 产量的20-30倍”，并且呼吁对投资者进 数中的大米类期货和没有期货市场的苹果