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流动性充裕 美元走强难抑胶价 中大期货橡胶事业部 一、流动性充裕，美元走强难抑胶价 图1 沪胶指数与美元指数 在年底套利资金回补以及希腊、葡萄牙、意大利等欧洲国家主权信用评级下降导致的避险需求刺激下，11月底以来美元指数大幅上涨，自11月26日的74.18最高上涨至78.26。虽然美元持续上涨，但是对大宗商品及天胶价格影响不大，包括天胶在内的主要商品仍然延续了震荡盘升势头。 预计在美国1季度大量发行国债之前，美元指数可能会延续反弹势头，甚至有可能到达80附近区域。但是这一轮美元的反弹，相信不会对天胶价格影响太大。因为这次美元上行是在流动性充裕的大背景下，相同的情况曾出现在08年12月中旬至09年3月初这段时间，虽然当时美元大幅走高，但是大宗商品仍然保持上涨。 图2 泰德利差仍维持危机前水平 我们从反映流动性的欧洲美元三个月利率（常以3个月期LIBOR利率为代表）与美国3个月期国债利率的差值即泰德利差（TED?Spread）来看，市场资金非常宽裕，银行间借贷成本很低，甚至低于危机前水平。在这种流动性充裕的背景下，美元的走强可能会对商品产生阶段性压力，但是很难改变包括天胶在内的商品中长期上涨趋势。 二、工业增长平稳提振胶价 11 月份，规模以上工业增加值同比增长19.2%，比上年同月加快13.8个百分点，比10月份加快3.1个百分点，为连续7个月同比增速加快；月环比折年率增长14.9%，较上月的18.5%有所下降，属正常波动。强周期的重工业恢复较快。 图3 工业增加值同比增速加快 从轻重工业看，11月份，重工业增长22.2%，轻工业增长12.6%，重工业与轻工业的增速差进一步扩大。 图4 重工业与轻工业增速差加大 分行业看，11 月份，39个大类行业全部保持同比增长。其中，纺织业增长11.2%，化学原料及化学制品制造业增长30.7%，非金属矿物制品业增长20.0%，通用设备制造业增长17.6%，交通运输设备制造业增长31.3%，电气机械及器材制造业增长16.8%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长14.4%，电力热力的生产和供应业增长15.6%，黑色金属冶炼及压延加工业增长27.1%。 未来工业生产增速有望继续乐观的态势，而所有大类行业全部同比增长更是验证了经济恢复的效果，这对于作为基础工业品的橡胶价格有着很强的提振作用。 三、橡胶相关行业投资维持高速增长 1-11月份，城镇固定资产投资168634 亿元，同比增长32.1%，比上年同期加快5.3 个百分点，比1-10月回落1.0个百分点。其中，国有及国有控股投资73535亿元，增长37.8%；房地产开发投资31271亿元，增长17.8%。虽然固定资产投资增幅略有下滑，但是仍然维持较高的增幅。 图5 11月固定资产投资增速略有回落 从和橡胶密切相关的橡胶制品业投资和交通运输设备制造业投资来看，二者仍然保持了30%以上的增速。其中橡胶制品业11月份投资为63.79亿，截至11月份全年累计579.23亿，累计同比增速31.3%；交通运输设备制造业11月份投资485.53亿，较10月份大幅上涨，累计较去年同期增加35.2%，仍然维持高位。在经过10月份短暂的休整后，橡胶制品业和交通运输设备制造业投资维持了告诉增长态势，这从中长期对天胶价格形成了强力支撑。 图6 橡胶制品业投资增速维持高位 图7 交通运输设备制造业投资增速维持高位 四、货币供应加速支撑橡胶价格 图8 11月新增贷款反弹 11月份各金融机构人民币贷款新增2948亿元，较10月份略有上涨，略高于市场预期。11月份居民户贷款增加2377亿元，其中，短期贷款增加365亿元；中长期贷款增加2012亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加570亿元，其中，短期贷款减少205亿元；中长期贷款增加1626亿元；票据融资减少1085亿元。 图9 非金融企业月新增贷款 M2 增速达到29.74%，超过10 月份似乎有些奇怪。这主要反映了两个因素。第一点，从贷款看，尽管人民币贷款有所减少，但外部贷款近期在明显增加，导致总体贷款增速未下降，这反映了人民币升值的预期。11 月末本外币各项贷款余额同比增长34.74%（10月份34.52%）人民币各项贷款余额同比增长33.79%（10月份34.2%）。第二点，从与M2对应的金融机构资产项看，热钱流入导致的外汇占款增加的作用有所加大。 图10 外汇贷款明显上升 11月末M1同比增长34.63%，增速继续提高，而且比M2提高幅度要大，货币流通速度在继续回升。M1大幅超越M2增幅，反映了宏观经济活跃度提高，通胀预期进一步增强。由于M1对应的是个人手中的现金和企业的支票，M1增速大于M2意味着居民的消费活跃、企业的采购和生产投资活动呈现上升态势。 图11 M1、M2同比增速及增速剪刀差 从M1的增