资产替代与货币政策3-Core.PDF

2005年第1期 No 1 , 2 0 0 5 金 融 研 究 ( 总 2 9 5 期 ) GeneralNo 295 资产替代与货币政策 邱崇明　张亦春 　牟敦国 (中国人民大学中国财金政策研究中心 ,北京　100872 ;厦门大学经济学院金融系 ,福建厦门市　361005) 摘 　要 :本文认为 ,经济波动和金融危机均可视为源于资产相对收益率和风险变化所引 发的公众大规模资产替代的结果 。本文对资产替代的概念 、效应 、成因和政策含义进行了探 讨 ,构建了理论模型并对我国资产替代的特点进行了实证分析 。论文认为 ,要防范资产的异 常替代 ,必须理顺相对收益率体系 ,关注资产价格 ,实行规则型的货币政策 ,用流动性总量与 结构的控制来取代传统的单一货币量控制 ,并通过调节利率和汇率来促进有益的资产替代 。 关键词 :资产替代 ;货币政策 ;金融危机 ( ) 中图分类号 :F8210 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2005 01 - 0052 - 13 一、问题的提出:从公众资产组合调整看经济波动与金融危机的成因 长期以来 ,人们把资产替代视为微观经济主体的投资选择行为 ,而往往忽视了它对 宏观经济运行的重要影响 。实际上 ,资产替代在经济波动和金融危机的生成机制中扮演 着一个极为重要的角色 。从宏观经济看 ,公众资产组合的调整往往对经济运行产生深远 的影响 ,它影响储蓄与投资、消费的比例以及货币乘数与货币需求 ,进而影响总需求和物 价 。从这个角度上 ,通缩可看成是货币资产对实物资产的过度替代 ,而通胀则相反 。从 金融危机的生成机制看 ,金融危机包括货币危机 、银行业危机和债务危机 ,不管是哪一种 形式的金融危机 ,无不与公众的资产组合调整息息相关 :货币危机起因于大规模的外币 ( ) 资产对本币资产的替代 ,银行业危机起因于挤提 现金对存款的替代 ,债务危机则可能 ( ) 与资本外逃 外币对本币的替代 互为因果 。 由上可见 ,从形成机制考察 ,经济波动和金融危机均表现为这样一种过程 。先是宏 收稿 日期 :2004 - 12 - 03 ( ) 作者简介 :邱崇明 1951 - ,男 ,经济学博士 ,厦门大学金融系教授 ,博导 。 ( ) 张亦春 1933 - ,男 ,厦门大学金融系教授 、博导 。 ( ) 牟敦国 1976 - ,男 ,厦门大学金融系博士生 。 本文得到教育部人文社科重点研究基地 2002 重大项 目《入世后我国货币政策的外部环境和现实选择》 (02JAZJD790031) 和 国家社科基金 2003 项 目《入世后金融开放对货 币政策稳定价格 目标 的影 响与对策研 究》 (03BJ Y098) 的资助 。 　　　52 2005 年第 1 期 资产替代与货币政策 　　　53 观经济失衡或人为扭曲引起资产相对收益率改变 。接着是公众对其资产组合的大规模 ( ) 调整 ,这些调整或者加速经济的失衡 如通胀或通缩 ,或者导致对某些资产的超额需求 ( ) ( )