华夏证 券-火 箭股份分析报告.pptVIP

投资新军事变革时期的国防事业——火箭股份分析报告 前 言 火箭股份的特殊性与难点 国防军工股(90%以上军品）。保密法由国务院发布，高于中国证监会条例，部分信息披露被豁免 ——产品销量不宜披露，中国证监会特别豁免 ——配套终端产品不详细 ——实际国防开支的总量和结构都存在一定的不透明（国内外统计数据存在较大的差异） ——大股东调节利润难以监督 华夏证券推荐火箭面临尴尬 ——公司持股比例较高，存在关联关系 ——投资部买入在先，研究所分析在后 推荐火箭股份的理由 2004年年初在跟踪公司的过程中了解到我国航天产业化发展的思路，认为火箭股迎来良好的发展机遇 航天军事板块需求与宏观经济周期波动关联度低；高科技产品受原材料价格影响小；在十大军工集团中航天板块上市公司最优作为 国防信息产业是我国信息产业中受国外竞争最小的领域（国外对我国长期禁售） 火箭股份为上证50指标股 我们关注行业龙头公司，火箭股份在我国航天电子中具有不可或缺的地位 火箭股份出于航天产业化发展的拐点阶段 华夏证券持股比例大幅下降，目前对股价已经不存在大的影响 如何分析这家具有保密要求的公司？ 支持公司业务的动力是什么？ ——了解全球和我国航天产业发展的基本情况 ——公司所处行业大背景，提高国防科技的社会化效率 公司所在行业的竞争格局和自身行业地位 ——公司竞争力 公司以往的经营能够说明什么？ ——寻找公司经营特点和亮点（财务稳定，抗周期性） 公司的投资故事 ——航天产业化带来的巨大机会 ——整合航天资产，进入快速增长 火箭股份的军工背景 火箭股份——买壳上市 原武汉电缆，1995年11月上市 1999年9月中国运载火箭技术研究院买壳上市 2004年2月大股东置换，中国时代电子公司成为第一大股东 火箭股份到底是一家什么样的公司？ 目前主要业务（五大块、十大类） ——公司传统业务：遥感、遥测；电连接器、继电器；通讯系统 ——新增业务：导航系统、电子对抗系统 ——十大类几千种：传感器、接收器、发射器、磁记录器、中间装置、变换器、测控、导航、对抗、遥测 应用领域：导弹、火箭、卫星、飞船（弹箭星船） 主要服务对象：航天部、总装备部 扩展业务——航天产业化（三块） ——航天电子（现有军品业务） ——寓军于民（卫星导航、电子集成电路、智能化传感器、电子对抗等） ——民品（电缆业务） 新军事变革下的国防经济概述———另一个角度的航天故事 我国国防开支持续增长 2002年起国防装备业进入快速增长 缩小与发达国家差距、遏制“台独”势力 国际平均水平：军费开支占GDP的2.6%；发达国家占3%左右 我国军费开支 ——“七五”期间占GDP的1.73 ——“八五”期间占GDP的1.29 ——“九五”期间占GDP的1.19 ——2003年1.63 台海局势 ——随时准备打局部战争 ——“国虽大，好战必败；天下虽大，忘战必危”（司马法） 国际军事形势及我国国防开支的国际比较（2003-2004） 2003年度部分国家国防支出占GDP和财政支出比重 我国军费开支占GDP比重 21世纪新军事变革下的国防建设特点 军费规模重新上扬 军费开支科技含量大 ——无人化、信息化、智能化 ——现代武器的技术特点：精、准、狠；远程；“非接触”、“非线式”、“非对称” 武器装备研制投入和造价不断攀升 ——武器禁售导致全球“重复建设”，科研经费高 重新认识国防建设与经济建设关系 ——国防投资可以带动社会经济；寓军于民 ——预计未来5年我国国防电装备年均增长15%左右，其中，高科技产品年均增长20%以上 美国近年军费开支与预测（亿美元） 持续稳定的经营业绩 公司重组前后主要财务指标 资产重组前后业绩变化 公司重组前后资产结构与盈利能力 火箭股份经营特点 国防安全性产品，政府采购，利润率高达40%左右 航天电子业，占居我国电子工业的高端，技术含量较高 国家按年度计划采购，具有一定的季节性：上半年1/3左右，前三季度1/2左右。目前由于零配件比例增加，有所改变 财务指标稳健 存货周转较慢，目前经济形势下，抗周期性较强 业绩预测与投资建议 业绩预测：未来5年收入增长40%以上，净利润增长30%以上 关键假设 ——季节性：第四季度收入较高 ——公司2004年上半年提出“两步走”的战略能够实施 ——国家重点国防电子目前格局基本稳定 ——国际军事环境具有一定的延续性，无大起大落 想象空间 ——控股股东注入优质资产 ——国家导航中心的定价权 ——军转民市场空间 公司进入高速增长期 估值：公司市盈率目前处于历史低位 风险提示 保密要求高，信息不对称； 与大股东之间关联关系复杂，利润调控股空间大； 2亿元担保； 流动性风险 航天系统11家上市公司比较 1996年-2000年美国部分行业市盈率 投资建议：目标价