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机构投资者交易行为和股票价格趋势 机构投资者交易行为和股票价格趋势 摘　要：机构投资者是股票市场上重要的投资主体，其投资行为关系到股市的健康稳定发展。本 袁　军 文基于2005-2016 年A 股市场上市公司被机构投资者持股比例的季度数据，研究了机构投资者的 周轩宇 交易行为以及其对股价趋势的影响。实证研究结果表明：第一，机构投资者是动量交易者，并且 当期机构投资者持股比例越高，下期持股比例改变的越少；第二，机构投资者的动量交易行为会 造成股票价格形成短期趋势，并且被机构投资者持股比例越高的公司，其股价趋势越弱；第三， 采用技术指标可以获得α收益，在经过一些列稳健性检验后，α收益依然存在。本文的学术贡 献在于：第一，实证研究发现了机构投资者的动量交易行为会受到其持股比例的影响，进而影响 到股票价格的趋势；第二，用技术指标衡量了股票价格趋势的强弱，为技术指标有效性提供了依据。 关键词：动量交易；价格趋势；技术分析；均线策略 DOI：10.3773/j.issn.1006-4885.2017.12.055 中图分类号：F830.91  文献标识码：A  文章编号：1002-9753（2017）12-0055-22 1　引　言 股票价格存在趋势，反映了市场具有可预测性，它作为金融研究的核心问题之 一，一直受到金融经济学家的关注。研究股价时间序列背后的机制具有重要的理论 和现实意义。一方面，在学术层面有助于人们更加清楚的认识资本市场运行的逻辑， 分析市场的有效性，对促进资产定价模型的发展具有重要意义；另一方面，在现实 层面可为监管部门监督和管理资本市场提供指导依据，有利于资本市场的稳定。 按照有效市场假说理论，股票价格服从随机游走过程，我们无法利用现有的信 基金项目：国家自然科学青年项目 （项目编号） 作者简介：袁　军（1987- ），江西吉安人，对外经济贸易大学金融学院博士研究生，研究方向：资产定价， 行为金融。 周轩宇（1992- ），山西阳泉人，对外经济贸易大学金融学院博士研究生，研究方向：资产定价， 行为金融。 2017.12　科学决策　55 机构投资者交易行为和股票价格趋势 息对股票收益进行预测，也就不存在任何的趋势。然而，现代很多学者的实证研究 都发现，股票价格序列具有趋势，基于股票历史价格的量价数据，能对股票未来收 益进行预测。同时，一些技术指标也被发现可以用于对股价的预测，而且在业界， 无论是专业的机构投资者还是个人投资者，他们在进行投资决策时都会参考一些常 用的技术指标，甚至对技术指标的依赖程度超过基本面分析。学者们也做了很多实 证检验，对技术指标的有效性也都给予了肯定，这些结论都从侧面说明市场并非有 效。但这些研究都停留在实证检验层面，并没有对技术指标有效性背后的原因进行 探讨。 相比于国外发达国家的证券市场，中国股票市场成立时间不长，很多方面还不 成熟。股市刚成立时，市场的参与者主要以散户为主，但随着时间的推移，机构投 资者在市场中扮演的角色越来越重要。学者们对机构投资者是否能起到稳定市场的 作用做了大量研究，但结论存在一定的分歧。一方面，学者们认为机构投资者的动 量交易行为会加剧市场的波动；另一方面，学者们认为机构投资者相对于个人投资 者而言更加理性，能对冲市场的非理性交易，起到稳定市场的作用。但这些研究都 是从市场的波动性出发，并没有讨论机构投资者是否会影响到股价的趋势。 因此，本文研究了机构投资者的交易行为与股票价格短期趋势的关系，并从行 为金融的角度揭示技术指标有效性背后的原因。研究发现