金百镕1期信托计划投资运作回顾报告.DOC.doc

国内主要研究机构报告回顾 宏观及策略 关注制造业升级的投资机会，看好“传统+新兴”的结合体 本周我们在三亚召开了2011年度投资策略会， 提出在中国经济转型的中期，可以更多关注制造业的升级进程所蕴含的投资机会，看好“传统+新兴”的结合体。 大而不强的中国制造业：升级是必由之路。尽管“中国制造”一词早已风靡全球，我国生产的数十种工业产品的产量位居世界第一，但在高端制造领域，依然处于净进口状态。在联合国工业发展组织对全球 106 个国家工业竞争力绩效的排序中，我国刚刚挤进前 1/4 分位。因此，提升中国制造业的层级，既有空间，也有必要。 政策推动制造业由大到强： “十二五”规划的要求。在“十二五”规划建议中，明确提出升级传统制造业并培育战略性新兴产业的要求。随着“十二五”的开局，制造升级有望进一步受到政策的推动。 从直接的催化剂而言，城镇化需求的拉动、供给转向内需市场的撬动是两个现实的推动力。 城镇化需求的拉动：交通网、信息网、能源网建设提速，带动装备制造业加速增长。从 2010 年中期以来，我们就在提示，随着产业和劳动力的大举内迁，随着农民工转为市民的进程加速，城镇化加速将是未来中国经济运行的一大特征。由此，会带动以高铁、城铁、地铁为核心的交通网建设，以三网融合、物联网布局为核心的信息网建设，以核电、海洋油气资源开发、特高压电网为核心的能源网建设。在此背景下，一批具备高端装备研发和生产实力的企业将脱颖而出，进入高成长的轨道。 供给转向内需市场的撬动：进口替代、出口转内销的加速，带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司加速成长。在外需不稳定的背景下，内需市场显得更为可靠。而最确定的内需市场是对进口的替代，因为需求原本就已存在。为达到替代进口的要求，需要先对产品和技术加以升级，才能享受快于行业成长性的扩张速度。我们看好那些目前处于贸易逆差状态（表明进口产品占领国内市场），但逆差幅度正在收敛（表明国内企业正在具备进口替代能力）的行业中的龙头企业。此外，实施出口转内销战略的企业，需要建立自己的品牌和渠道，由此提升市场控制力，并享受更高的成长性和利润率，这也是我们看好的制造升级的一种形式。 就企业的特质而言，我们看好“传统+新兴”的结合体。这样的企业，是在传统产业的基础和积淀上，形成新的技术突破和提升，因而既拥有传统产业的较低估值，又享受新兴产业的高成长性。当然，如果其所处的市场格局属于寡头垄断则更佳，这样可以顺利传导原材料价格压力。 在跟与会的投资者的交流中，“制造升级”这个主题得到了一定的认同。从各分会场的参会人数来看，关注装备制造业的投资者明显多于关注金融地产和传统投资品的投资者。但在交流中发现，投资者对装备制造业的参与程度还不深，一个原因是受到通胀时期对中游行业毛利率承压的担忧困扰。而我们所看好装备制造业中，处于寡头垄断市场格局，能顺利传导原材料价格压力的行业龙头公司，则可以基本免除这个困扰。【申银万国】 行业策略 软件行业：服务化成为软件业发展新趋势 软件业保持平稳快速增长，服务化成为软件业发展趋势。软件服务成为带动软件产业发展的重要力量，截止到2010年第三季度，软件服务业从占比不到25%增长到接近整个产业的一半。其中的软件技术服务子行业，近年来增速均超过了其他细分行业，营收在短短的两年时间里实现翻番。 第三方支付立规，电子商务市场空间巨大。电子商务产业的快速发展，使得第三方支付规模不断扩大。《非金融机构支付服务管理办法》2010年9月1日的实施，规范了非金融机构支付服务行为，保障了支付市场的资金安全，提高了交易双方的信用度，增强了人们通过电子商务进行交易的意愿，确保了行业的有序发展。 系统集成业稳定增长，细分行业机会增加。系统集成业由于其自身的特点，进入门槛较高，新进入企业抢占市场难度相对较大，这将会使集成业务更加向优势企业集中，这些占据优势地位的企业，伴随着细分行业自身的发展，将会获得更大的市场份额。 推荐焦点科技、生意宝、广联达、石基信息、四维图新。我们认为，随着中小企业B2B电子商务意识的逐步增强，市场份额较大的电子商务平台运营商将获得快速发展，焦点科技旗下的中国制造网、生意宝旗下的化工网、纺织网未来的市场份额将进一步扩大。另外，广联达、石基信息、四维图新这些在细分行业具有垄断优势的上市公司，在取得行业发展收益的同时，依靠其垄断地位扩展新业务，未来收益构成将向多元化方向发展。我们看好以上五家公司未来的发展，建议投资者逢低进行配置。 风险提示：各行业对IT投入的缩减将会导致相关软件业上市公司盈利能力下降；软件业上市公司多数企业规模较小，企业稳定性相对较弱；软件板块当前市盈率较高，存在一定的投资风险。【山西证券】 TMT行业：挖掘“体验”的价值 回顾：2010 年A 股市场上TMT 板块表现优异。TM