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管理层股权激励与公司绩效关系研究　　(内蒙古西部天然气股份有限公司，内蒙古鄂尔多斯017000)　　摘要：介绍了国内外关于管理层股权激励与企业绩效之间的关系的主要的研究文献及代表观点，并进行了分类归纳，最后提出总结和建议。　　关键词：股权激励；委托－代理；企业绩效；管理层持股　　中图分类号：F276.6文献标识码：A文章编号：1007—6921(XX)14—0247—04　　随着对公司所有权与经营权分离的研究，以及对委托代理理论研究的深入，如何激励作为主要代理人群体——管理层，使其目标与公司股东的目标相一致，便成为一个非常重要的问题。管理层股权激励制度被西方学者首先从理论上创新并且在西方国家的公司治理实践中得到了广泛的应用。针对这一情况，学术界对此进行了大量的研究，主要研究的问题是：①管理层持有股权与公司绩效之间是否相关？②如果二者相关，在承认管理层持股对公司绩效的激励作用的前提下，两者又是怎样的关系。1国外文献综述2.1早期研究结果　　最早的研究由Taussings和Baker(1925)完成。他们发现企业经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。而关于管理层股权激励与公司绩效强正相关的文献最早可以回溯到Berle和Means(1932)。他们指出在公司股权分散的情况下，公司经理由于没有股权或所有权太小，以至于对利润最大化不感兴趣，从而与分散的小股东之间的利益存在潜在冲突，此类经理无法使公司的绩效达到最优。　　其后的70多年中,对管理者尤其是高层管理者报酬的研究引起了经济学家、心理学家、人力资源管理专家和企业战略规划者的广泛关注。从上个世纪六十年代开始,Mcguire,Chiu和Elbeing(1962),R.Massnl(1971),W.Lewellen和B.Huntsman(1970),等都利用不同时期的数据研究了管理层报酬和企业业绩之间的关系。1.2近期的几个重要假说和理论1.2.1利益趋同假说　　目前学术界普遍认为，对管理层持股与组织绩效关系的理论分析发源于Jensen与Meckling(1976)年提出的“利益趋同假说”(convergenceofinterest)：认为管理层也拥有剩余索取权，会使得股东与管理者的目标函数趋于一致。即随着管理人员股权份额的增加，他们的利益会与股东趋于一致，其偏离股东利益最大化的倾向就会减轻。这一假说在当时得到了大量实证研究与理论分析的支持，也直接促成了管理层股权激励在七八十年代的爆发式增长。　　Fama(1980)以Jensen和Meckling(1976)的代理观点为基础，指出市场竞争作为一种机制，对公司中作为管理者的管理层具有监督作用，同时他也指出，市场竞争不仅会监督管理层，同时也给管理层提供了一种机会。1.2.2管理者防御假说　　“利益趋同假说”受到了Fama和Jensen(1983)提出的“管理者防御假说”(managemententrenchment)的挑战，该假说也被国内学者称为“掘壕自守假说”：所有权与控制权的分离导致了一场管理层革命，管理层们对扩大企业的规模比对利润最大化更感兴趣，因为这将会使他们有更多的报酬、权力、地位和福利，即使他们并没有给股东带来收益。如果管理者拥有的所有权增加，他就有更大的权力来控制企业，受外界约束的程度也随之减弱，则他会更多地去追求自身的利益而偏离公司价值最大化的目标。而且管理层持有的股份越多，企业被购并的可能性就会降低，这使得控制权市场对管理层的约束力度减弱。DeAngelo(1986)，Shivdasani(1993)研究发现管理层持股确实产生“管理者防御”，从而减少公司价值。1.2.3区间效应理论　　区间效应理论认为管理者持股与公司绩效存在明显的相关关系，但是这种关系并不是单一方向的，在管理者持股比例的不同区间，二者的关系有不同的表现。这种现象又被称为区间效应，即对处于不同管理层持股比例区间的公司而言，管理层持股比例与公司绩效的相关系数存在差异。经典文献是Morck，Shleifer和Vishny(1988)的论文，他们用财富500强的371个公司作为样本，以拥有的股份不少于0.2%的董事们的持股比例之和衡量管理层持股比例，采用托宾Q值测度公司绩效，对研究样本的横截面数据进行分段回归来研究管理层股权与公司绩效间的关系，发现管理层股权与公司绩效之间存在显著的非单调关系：①当管理层股权介于0%～5%之间时，利益趋同假说有效，此时随着持股的增加管理层会越发关心企业价值最大化，越来越接近股东的利益，公司绩效随管理层股权的增加而提高；②当管理层股权介于5%～25%之间，掘壕自守假说有效，当管理层持股达到一定规模时，他们拥有了更大的权力，使其能够只追求自己的利益，忽视其他股东的利益，公司绩效随管理层股权的增加而下降；③