人民币汇率预期与股票价格波动_郭凯.pdf

金融市场 Financial Markets 人民币汇率预期与股票价格波动 郭 凯 张笑梅 内容摘要 本文试图研究 年 汇 率形成机 制 改革 以来人民币汇率预期 与 国内股票 ： 2005 价格波动之间 的关系 。 文章 以 NDF 市场和 国 内上证 A 股 、 深证 成股 以及 沪深 300 市场 为 研 究对 象 以利率 平价 为理论基础 通过构建人民币汇率预期指数 变量和 模 型 实 ， ， ， VAR 证分析 了境 外 NDF 市 场人民币汇率预期 与股 票 市 场 指 数 之间 的 关系 。 研究 发 现 ， 境 外 NDF 市场汇率预期对股票价格 变化具有引导作用 。 1 个 月期 限人民币升值预期 对 未来的股 票价格 日变化率有正 向 引导作用 ， 且具有 显著 的正 向波动传 导现 象 ； 3 个 月期 限人 民币升 值预期 对 未来的股票价格 日变化率有 负向引导作用 ， 且具有显著 的 负向波动传 导现 象。 关键词 人民币汇率预期 股票价格 ： NDF 中图分类号： F831 文献标识码： A 引 言 自 年 月人民币汇率形成机制改革以来 人民币汇率预期特征呈现阶段性差异 第一阶段 2005 7 ， 。 ， 汇率升值预期是困扰汇率改革的难题 在这个阶段 人民币对美元逐年升值且升值速度逐渐加快 此 。 ， 。 阶段人民币汇率升值预期表现出适应性预期的特点 丁志杰 第二阶段 人民币对美元保持相 （ ， 2009 ）。 ， 对稳定 人民币升值预期也随之消失 甚至在 年 月出现了阶段性人民币贬值预期 第三阶 ， ， 2008 12 。 段 人民币对美元持续升值 但人民币汇率的上下波动和升贬交替削弱了单边升值预期 ， ， 。 与此同时 我国股票价格 以上证指数为例 也经历了一个骤升骤降 至双向波动的走势 见 ， （ ） ， （ 图1）。 2006 年底至2007 年 月期间 上证综指 ， 10 一路上涨 并于 年 ， 2007 月达到历史高位 此 10 。 后 受到次贷危机影响 ， ， 上证综指开始逐渐下滑。 年 月 国务院出 ， 2008 11 台了拉动内需的相关政 策 受此影响 上证综 。 ， 资料来源 路透数据库 ： 指从 1700 点的位置逐步