中金公司中国国航60111109年3季业绩091028.pdf

业绩回顾 2009 年10 月28 日 交通运输及基础设施 研究部 陶 薇 审慎推荐 分析员 taovivian@ 中国国航(601111.CH) 三季度业绩略低于预期 主要财务信息 三季度业绩略低于预期： 人民币 （百万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 中国国航三季度实现营业收入 140.5 亿元，同比上升 主营业务收入 49,490 52,970 52,289 57,900 63,769 1.3%，营业成本112.8 亿元，同比下降15.3%。最终实现 +/-% 5.3 7.0 (1.3) 10.7 10.1 （ ） 主营业务利润 7,977 3,278 7,027 7,867 10,042 净利润8.85 亿元，合每股0.07 元，同比实现大幅增长。 +/-% 15.2 (58.9) 114.3 12.0 27.7 （ ） 但三季度如去除燃油套保冲回的收益，国航主业每股盈 EBITDA 9,261 4,592 8,791 8,871 11,015 利仅为0.04 元，低于我们的预期。 （+/-% ） 54.6 (50.4) 91.4 0.9 24.2 净利润 3,431 (9,149) 4,524 2,897 3,444 正面： +/-% 7.5 (366.7) 149.5 (36.0) 18.9 （ ） 每股收益（元） 0.28 (0.75) 0.37 0.24 0.28 • 三季度运营情况较好，行业出现量价齐升的局面， 每股净资产（元） 2.49 1.61 1.93 2.13 2.38 即使在货运业务依然低迷的情况下，国航主业收入 每股经营现金流（元） 0.76 0.58 0.68 0.66 0.83 同比增加了1.3％，扭转了上半年收入下滑的局面。 市盈率 （倍） 27.7 n.m. 21.0 32.8 27.6 EV/EBITDA （倍） 13.0 28.0 15.4 15.6 12.5 • 三季度国际航线客运周转量出现正增长。 市净率（倍） 3.1 4.8 4.0 3.6 3.3 股价/每股经营现金 10.2 13.5 11.4 11.8 9.4 负面： 净资产收益率 (%) 11.2 (46.3) 19.1 11.1 11.8 • 三季度费用增长较快，销售费用和管理费用占收入 投入资本回报率(%) 6.2 4.4 (11.8) 6.7 4.9 的比例都有所提高。 股息收益率(%) 0.3 0.0 0.7 0.4 0.4 股票信息 发展趋势： H股 A股 当前股价 港币 4.32