中金公司鲁阳股份0020881~3Q09业绩略低于预期，但转折点已现091022.pdfVIP

公司动态 2009 年10 月22 日 小盘股 研究部 曾令波 审慎推荐 分析员 zenglb@ 鲁阳股份(002088.CH) 朱亚锋 分析员 1~3Q09 业绩略低于预期，但转折点已现 zhuyf@ 公司动态： 图表1：历史股价表现和市盈率区间 35 Px Last 12X 18X 24X 30X 鲁阳股份发布三季度业绩，3Q09 收入同比下降 5% ，净利润同比下 降29% ，前三季度累计实现每股收益0.36 元(摊薄后) ，同比下滑15%， 30 低于预期约10%。 25 评论： 20 毛利率下滑导致3Q09 业绩逊于预期，现金流控制较为出色。为驱动 15 销量，公司3Q09 小幅下调了主要产品价格约4% ，收入同比下滑幅 10 度因此较上半年略有收窄至 4.6% ，但毛利率同比下滑 3.1ppt 至 5 34.8% ，为公司近年来最低值，导致主营业务利润下滑幅度放大至 06-12 07-06 07-12 08-06 08-12 09-06 11.6%；而公司多项新产能3Q09 仍处建设期，相关费用也有所上升， 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 同时非经常性收益也出现同比约600 万元的下降，最终3Q09 净利润 同比下滑29% ，差于预期。经营性现金流的显著改善是三季报中主 图表2：历史股价表现和市净率区间 要亮点，其中，3Q09 和1~3Q09 分别录得经营性现金流8000 万元和 35 Px Last 2X 3X 4X 5X 1.39 亿元，远好于08 年同期的分别净流出570 万元和3300 万元。 30 业务转折点已现，开始步入收获期。前瞻性的看，公司已经迎来了 25 近年来最重要的两项突破，4Q09 起将开始步入收获期：1，建筑物 20 防火市场以从9 月份起稳步放量，预计2009 年贡献0.5 亿收入，2010 15 年贡献1.5 亿元收入，需求面迎来拐点；2 ，占据显著成本优势( 约20%) 10 的内蒙古新基地10 月份已经开始投产，完全达产后，公司中西部地 5 区产能占比将达到50% ，3Q08 以来的毛利率下滑趋势将得以逆转。 06-12 07-06 07-12 08-06 08-12 09-06 除此之外，随着3Q09 公司公开增发的实施完毕及相关项目的投产， 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 公司管理费用率有望回归常态，而财务费用将有所压缩，综合多方 面因素看，公司2010 年步入新一轮快速成长期已经较为确定。 投资建议：