关外网络净资产大幅增加.pdfVIP

公司研究 Page 1 动态报告/公司快评 传媒 天威视讯（002238 ） 推荐 广播与电视 关联交易点评 （维持评级） 2010 年 3 月 8 日 关外网络净资产大幅增加 分析师： 陈财茂 chencm@ 021 事项： 天威视讯之控股子公司迪威特数字视讯技术有限公司拟分别与深圳市天宝广播电视网络股份有限公司、深圳市天隆广播 电视网络股份有限公司签订合同，向后两者分别提供“迪威特综合业务运营支撑系统软件 V3.0”，以及系统建设和集成 服务，合同总金额分别为 355 万元，另外，系统建成后分别向天宝网络和天隆网络收取 18 万元的年度维护费。 评论：  向关联方销售两套 BOSS 系统，增厚EPS 约为 1.4% 天威视讯持有迪威特 75%的股权，而天威视讯的大股东深圳广电集团分别持有天宝网络和天隆网络51%的股权，因此迪 威特本次向天宝网络和天隆网络分别销售一套 BOSS 系统，属于关联交易。预计本次交易对天威视讯 2010 年财务业绩 的影响为：增加营业收入 728 万元，增加净利润 146 万元，增厚幅度为 1.4%。 1、 关于营业收入，因单套软件的销售价格为355 万元/套，两套总价为 710 万元；单套软件的维护费用为 18 万元/年， 2010 年按照半年计算，两套软件的维护费用共计 18 万元，即增加2010 年的营业收入为 728 万元。 2、 关于净利润，迪威特 2008 年新增 BOSS 系统的营业收入756 万元，使得该公司从 2007 年经亏损 162 万元，下降 为 2008 年经亏损 0.6 万元，相当于 BOSS 系统的销售新增了 161 万元利润，净利润为 21.4%。对于天威视讯本次 关联交易，我们简单按照20%的净利率计算，增加净利润 146 万元，增厚幅度为 1.4%。  关联交易中披露关外资产状况，净资产缘何大幅增加？ 本次关联交易中，同时披露了关外有线网络资产 2009 年的财务状况，天宝网络 2009 年净利润 3015 万元，天隆网络净 利润 3222 万元，分别同比增长了23%和 2.6%，两者合计净利润6236 万元，同比增长 11.5%。 1、 关于用户规模，并没有关外用户的确切数据，我们判断2009 年底用户规模达到 130 万户。根据天隆和天宝2009 年 的收入规模推算，两者收入合计 3.25 亿元，按照 16 元/月的模拟电视收视费计算，用户规模最多 169 万户，2008 年底的上限是 158 万户。但是这种计算显然存在高估，原因包括忽略了广告收入、工程和入网费收入、第二终端的 收入等等。如果按照市场普遍预期的2008 年 120 万户规模计算，2009 年底，用户规模估计已经达到了 130 万户， 由于广告行业在2009 年处于低迷期，我们判断天隆和天宝 2009 年的收入增量主要由新增用户贡献。关外用户:关内 用户为 130 万户:80 万户，也符合关内和关外的人口比例关系。 2、 关于数字化整转，我们判断 2009 年末天隆和天宝并未开始数字化整转，尽管两者 2009 年合计营业收入同比增长 7.4%，但是我们认为这并非数字化整转提价引起的，因为在收入增加2243 万元的同时，净利润增加了 645 万元， 增量收入的净利率达到了 28.8%，高于存量资产 18.5%的净利率，与数字化整转时净利率下降并不相符（需要考虑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 资本开支以及相应的折旧摊销）。 3、 关于关外资产的改组，从天隆和天宝的法人代表、注册资本看，均未发生变化，但是天隆和天宝的净资产都出现了 很明显的增加，2009 年