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行为金融学 行为金融学 Behavioral Finance Behavioral Finance 第二章 非有效市场 第二章 非有效市场 浙江大学 张雪芳 副教授 2013.03 引导案例：股价能对信息作出正确反映吗？  1998年5月3 日，《纽约时报》报道EntreMed 公司研制出一种潜在的新抗癌药物，第二天该 股票价格就飙升至85美元，之后回调到52美 元，随后几周都稳定在30美元上下。  这则抗癌药物新闻早在5个月前已在《自然》 杂志上公开发表过。 2 引导案例：股价能对信息作出正确反映吗？ 3 引导案例：股价能对信息作出正确反映吗？  纳斯达克包括EntreMed公司在内的生物板块 的指数在《纽约时报》发布新抗癌药物后的当 日上涨了7.5%，交易额相当于平均日交易额 的50倍。 4 案例 ：Coastcast公司股价对市场信息的滞 后效应（P33） Coastcast公司是生产高尔夫球杆头的行业的领先制 造商，而Callaway公司是一家专门做高尔夫器械的零 售公司，这两家公司之间存在密切的经济业务往来。 1993年，Callaway公司一直是Coastcast公司主要客 户。 2001年6月7 日，Callaway公司被一家分析机构在评级 上做降级处理，并在短短两天之内股价下降30% 。 根据有效市场假说，Coastcast公司的股价会在 Callaway公司公布其负面消息之后迅速下降。但是 Coastcast公司股价调整却滞后了两个月。  有效市场理论：价格能够迅速的反应所有信息  从EntreMed公司股票和Coastcast公司的案例 来看，股价对于基本面的反应像有效市场理论 所描述的那样吗？ outline outline  2.1标准金融理论体系  2.2有效市场假说  2.3有效市场假说的理论缺陷  2.4行为金融理论对EMH的挑战 2.1标准金融理论体系 投资组合理论 （Markowitz 1952 ） 资本资产定价模型(CAPM) （Sharpe （1964），Linter （1965），Mossin （1966）） 有效市场假说（EMH ） （Fama 1970 ） 套利定价理论(APT) （Ross 1976 ） 期权定价理论 （Black和Scholes 1973 ） … … … 2.2有效市场假说 2.2有效市场假说 有效市场概念的引入与说明 Bachelier(1900),Kendall(1953),Fama(1970) 有 效 资 本 市 场 假 说 （ Efficient Market Hypothesis,EMH）解释了资本市场对证券进行定价 的有效性。 如果一个资本市场在确定资产价格时利用并反映了 所能获得的全部信息，那么从信息的角度来讲该资 本市场就是有效。 2.2.1EMH 的理论渊源、内容和分类  随机游走与有效市场假说  理论发展过程 1）讨论市场有效问题的著述可追溯到Gibson(1889)。 2 ）最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家Bachelier 3 ）Working(1934) –股票价格随机游走 4 ）Kendall(1953)--做了大量序列相关分析 5 ） Samuelson(1965)和Mandelbrot(1966) –揭示 EMH期