3灵敏性风险度量工具 金融风险管理 第三版的课件.pptVIP

期货的合约价值f：开仓时合约价值为零，那么开仓后的时间内，合约的价值是多少？ f=(F-K)exp(-rT) 其中，F为当前时刻签订的期货价格，K为初始时刻签订的期货价格；两张合约的唯一差别是到期时刻购买标的资产所支付的金额； 衍生产品定价的影响因素 标的资产价格 S 敲定价格 K 到期日期 T 无风险利率 r 标的资产的波动率 如果上述定价要素发生变化，衍生产品的价值会发生怎样的变化？ 灵敏性风险度量工具 债券的基本原理 债券的基本原理：以附息债券为例 债券的基本原理 债券的基本原理 债券价格变动的泰勒展开 久期度量了收益率变化的一阶线性效应，凸度度量了收益率变化的二阶平方效应； 债券价格的近似 实际精算价格 久期估计 久期和凸度估计 债券的基本原理 请你计算：到期时间为无穷时的久期 债券的基本原理 债券的基本原理 债券的基本原理 债券的基本原理 债券的基本原理 灵敏性风险度量工具的优缺点 优点：简单直观、应用方便，适合于由单个市场风险因子驱动的金融工具，且市场因子变化很小的情形； 缺点： 可靠性难保证 应用局限性大 不能给出损失的具体数值 不考虑资产之间的相关性 第六章 交易员如何管理风险暴露 非线性产品的Delta对冲 例如，一个交易员卖出100000单位的欧式看涨期权，标的资产为某个无股息的股票， 股票当前价格为49美元 期权敲定价格为50美元 无风险利率为5% 股价波动率为20% 期权期限为20周 借贷利率为5% 第六章 交易员如何管理风险暴露 期权价格与标的资产价格的关系 第六章 交易员如何管理风险暴露 期权的Delta与股票价格的关系 解释：股价越低时，看涨期权的Delta越小，意味着看涨期权对股价波动不敏感，这是什么原因？ 第六章 交易员如何管理风险暴露 对于非线性产品，保持Delta中性时，对冲交易要定期调整，此过程称为再平衡过程； 假设对冲交易师每个星期进行一次，即意味着，每星期需要计算一次Delta头寸； 表6-2以及表6-3显示了两种不同情形下的再平衡模拟过程； 交易员如何管理风险暴露 表6-2 Delta对冲模拟一 交易员如何管理风险暴露 表6-3 Delta对冲模拟二 交易员如何管理风险暴露 表6-2情形下，期权到期时，对冲成本为263300美元； 表6-3情形下，期权到期时，对冲成本为256600美元； 实际中，对冲成本的贴现接近于B-S的理论价格240000美元； 完美对冲下，对冲成本的贴现与理论价格应该完全相等； 交易员如何管理风险暴露 Gamma：度量交易组合的Delta对基础资产价格变化的敏感性； 远期合约、期货合约、互换合约的Gamma 期权合约的Gamma 组合产品的Gamma 交易员如何管理风险暴露 Gamma的绝对值很小时，Delta中性对冲的再平衡频率不需要太频繁； Gamma的绝对值较大时，Delta对于基础资产的价格变化相对敏感，若不及时调整就会产生较大风险； 交易员如何管理风险暴露 期权多头头寸的Gamma总是为正 交易员如何管理风险暴露 交易组合的Gamma中性对冲 改变交易组合的Gamma必须采用价格与基础资产价格呈现非线性关系的产品； 假如一个Delta中性的交易组合的Gamma为 ，某一交易所交易期权的Gamma为 ，如果决定将 数量的期权加入到交易组合中，由此产生新的交易组合的Gamma为 交易员如何管理风险暴露 Vega：度量交易组合价值对标的资产价格波动率变化的敏感性； 现货、远期、期货以及互换产品与标的资产价格的波动率无关； 期权等非线性产品的Vega； 在期权定价模型中，波动率常假设为常数，而实际中，波动率与时间有关； 交易员如何管理风险暴露 期权长头寸的Vega为正 B-S公式假设波动率为常数？ 结果表明，随机波动率模型计算出的Vega与B-S公式的Vega很接近； 隐含波动率 交易员如何管理风险暴露 Gamma中性的交易组合一般不会是Vega中性，投资人想使交易组合同时达到Gamma中性和Vega中性，必须引入与标的资产有关的两种不同的衍生产品； 例6-1 当波动率变化时，短期限隐含波动率的变化比长期限隐含波动率的变化要大； 交易员如何管理风险暴露 Theta：度量交易组合价值的时间损耗； 期权长头寸的Theta通常为负，无股息实值看跌期权、外币汇率较高时的实值看涨汇率期权是例外； 一个Delta中性的交易如果其Theta很大且为正，那么此交易组合的Gamma常常会很大并且为负，反之亦然； 交易员如何管理风险暴露 交易员如何管理风险暴露 泰勒级数展开 随机微分理论显示 的误差级别与 相同，可以忽略误差级别高于