6.投资者心理偏差 行为金融.pdf

行为金融学 行为金融学 Behavioral Finance Behavioral Finance 第六章 投资者心理偏差 第六章 投资者心理偏差 浙江大学 张雪芳 副教授 2013.04  投资者在进行投资决策时，其心理因素会随着外界 环境的变化而发生微妙的改变，人类固有的行为模 式会不知不觉地主宰着投资者的行为，尤其是当证 券市场面临着不确定性和不可预测性时，情况更是 如此。  每个投资者开始总是试图进行理性交易，并希望规 避风险，但是，当投资者发现由于自己的有限能力 不能把握投资行为的可靠性时，投资者就会向政策 的制订者、媒体、专家或者自己的感觉、经验等寻 求心理依托，投资行为的前景越不明朗，投资者的 心理依托感就会越强，人类特有的认知偏差的弱点 就会更为显现。  本章从人类心理角度，分析投资者面临不确定性 条件下的决策过程出现的心理偏差和偏好。  主要表现为过度自信所导致的事后聪明偏差和过 度交易、损失厌恶所导致的短视偏差，以及证实 偏差。同时，在不确定性决策过程中，投资者还 会出现后悔厌恶、模糊厌恶、心理账户、时间偏 好和禀赋效应等偏好。这些偏差和偏好的存在， 影响着人类的理性决策。  Outline  过度自信与过度交易  心理账户  证实偏差  损失厌恶与禀赋效应  后悔厌恶与处置效应 模糊厌恶与本土偏差  时间偏好  时间偏好  引导案例  捐款账户  心理偏差是指市场中的有限理性投资者对外部 信息进行识别、编辑、评价等认知活动中系统 产生的、有偏于标准金融理论的心理现象。 6.1过度自信(overconfidence) 与过度交易  6.1过度自信(overconfidence)  心理学家通过实验观察和实证研究发现，人们往 往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概 率，把成功归功于自己的能力,而低估运气、机遇 和外部力量在其中的作用,这种认知偏差称为“过度 自信” （overconfidence ）。  过度自信通常有两种形式：  第一，人们在对可能性做出估计时缺乏准确性;  第二，人们自己对数量估计的置信区间太狭窄。 CASE 1： 向1000多位商界人士提出这样的问题：请估计一下一架 普通的、空载的波音747飞机的重量是多少，给出你的最小估 计值和最大估计值。尽量让正确答案落在在你给出的两个数 据之间。 波音747飞机的重量是399000英磅。实验结果是，大多数 人没能给出包含正确答案在内的估计范围。 他们的回答可以把范围放得很大，以便把正确答案包含 在里面。但极少有人这样做。那些商界人士为了不显示出自 己知之甚少，于是自信地把答案限定在一个比较小的范围 内，于是就出现了错误的估计。这种表现出来的骄傲自大而 9 不可靠的心理就是过度自信。  行为金融学发现过度自信是典型而普遍存在的认知 偏差，并在投资者决策过程中发挥着重要的作用。  人们是如何系统性地过度自信的？  过度自信和 自我归因这种心理倾向有关，  自我归因是指人们常常将成功归功于自己的能力、 努力等，而将失败归因于他人、环境或者其他外部 因素。自我归因一方面导致人们过度自信，一方面 阻碍人们从失败中吸取教训。  证券市场上存在着“情绪周期” （emotional cycle ）， 《洛杉矶时报》用下图来演示金融市场的情绪周期和主 宰每一时期情绪的“7C”路径，这“7C”是指：“轻视 （contempt ）”、“谨慎（caution ）”、“ 自信 （confidence ）”、“深信（conviction ）”、“安心 （complacency ）”、“关注（concern ）”、“投降 （capitulation ）” 。在市场周期的极端投资者心里具有 很高的一致性，过度自信在牛市的顶峰达到它的最高 点，而在熊市的底端达到最低点。  从图中可以看到，牛市 往往导致了更多的过度 自信，人们认为自己是 很精明的，就像盛极一 时的网络热潮一样。