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2、每股盈余分析法 * 每股盈余 税息前利润 普通股筹资 债务筹资 优先股筹资 无差别点1 无差别点2 设S为每股盈余无差别点利润时的销售额 [S*(1-60%)-180-24]*(1-33%)/(10+6) =[S*(1-60%)-180-24-36]*(1-33%)]/10 S=750(万元) 此时，每股盈余=[750*(1-60%)-180-24]*(1-33%)/16=4.02(元) 当销售额750万元时,负债筹资可获得较高的每股盈余 当销售额750万元时, 权益筹资可获得较高的每股盈余 例:公司原有资本700万元,其中债务资本200万元(年利率12%);普通股资本500万元(发行普通股10万股,每股面额50元).由于扩大业务,需追加筹资额300万元.变动成本率60%,固定成本180万元.所得税率33%； 方式(1):全部发行普通股:增发6万股,每股面值50元; 方式(2):全部筹借长期债务:债务利率12%(利息36万元) 3、公司价值比较法 公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益的折现值 公司价值是其股票的现行市场价值 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 V = B + S 公司资本成本率的测算 综合资本成本率： * 本讲结束 谢谢 * * * 公司理财——9 主讲教师：苏力勇 天津外国语大学国际商学院 2011-2012学年第1学期 长期债券资本成本率的测算 债券发行筹资费用（申请费、注册费、印刷费、上市以及推销费等）较高，必须予以考虑； 债券发行还有平价、溢价和折价等情况需要考虑。 不考虑时间价值时 * 考虑时间价值时 例1 某公司平价发行面值为1000元的债券，总期限5年，每年结息一次，票面利率8％，发行费用占发行价格的5％，公司所得税率25％，求债券成本。 按溢价100元发行 按折价50元发行 按平价发行 * 长期债券资本成本率的测算 股利折现模型 采用固定股利政策 例：某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利1.2元，测算其资本成本率。 6.2.4 股权资本成本率的测算 普通股资本成本率的测算 * 采用固定增长股利政策 例：Y公司增发新股，发行价格15元，发行费用1元，预定第一年分派现金股利1.5元，以后每年增长4%，测算其资本成本率。 * 普通股资本成本率的测算 资本资产定价模型 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率（不讲） 例：已知某股票的β值为2，市场报酬率12%，无风险报酬率8%。测算该股票的资本成本率。 * 普通股资本成本率的测算 优先股资本成本率的测算 例：Y公司拟发行一批优先股普通股，发行价格8元，每股发行费用0.5元，预定每年分派现金股利0.75元，测算其资本成本率。 保留盈余资本成本率的测算 * 其他股权资本成本率的测算 6.2.5 综合资本成本的测算 决定综合资本成本率的因素 是指企业全部长期资本的成本率，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故也称加权平均资本成本。 综合 资本成本率 个别资本 成本率(Ki) 各种长期 资本比例(Wi) * 综合资本成本率的测算方法 例 ：某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元，其资本成本分别为5.64％，6.25％，10.5％，15.7％，15％，测算综合资本成本。 解： 长期借款(Wl)＝15％； 债券（Wb）＝20％ 优先股(Wp)＝10％; 普通股(Wc)＝30％ 留用利润(Wr)＝25％ Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％ * 综合资本成本的测算 综合资本成本率中价值基础的选择 按目标价值 确定 不适合企业 资本结构决策 适合上市公司 资本结构决策 适合企业资本结构决策 但不易估计 按账面价值 确定 按市场价值 确定 * 综合资本成本的测算 6.3 杠杆利益与风险的衡量 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体。 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营费用或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。 * 财务管理中的杠杆效应有三种形式 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆） 是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。 营业杠杆利益 是指企业在扩大营业额条件下，单位营