第6章 利率的风险结构 货币金融学中文版（第九版） 教学课件.ppt

图 6根据流动性溢价理论(期限优先理论)，未来短期利率的市场预期和收益率曲线(c,d) 图 7 美国政府债券的收益率曲线 Sources: Federal Reserve Bank of St. Louis; U.S. Financial Data, various issues; Wall Street Journal, various dates. 总结 1违约风险、流动性和所得税因素是造成到期期限相同的债券利率差异的原因。 2四种期限结构理论解释了到期期限不同的债券之间的利率联系。 3流动性溢价理论(期限优先理论) * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 6-* Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 第6章 利率的风险结构 与期限结构 图 1长期债券收益率，1919—2008年 Annual yield：年收益率 Corporate Aaa Bonds：Aaa级企业债券 Corporate Bbb Bonds：Bbb级企业债券 Us government long-term bonds 美国政府长期债券 State and local government 州和地方政府债券（市政债券） 利率的风险结构 为什么到期期限相同的债券有着不同的利率? 债券的违约(default)风险 流动性 所得税因素 利率的风险结构 违约风险:债券发行人无法或不愿履行其之前承诺的支付利息或债券到期时偿付面值的义务. 美国国债通常被认为不存在违约风险，因为联邦政府总是可以通过增加税收来清偿债务。 无违约风险债券(default free bonds) 风险溢价:在到期期限相同情况下, 有违约风险的债券与无违约风险债券之间的利差被称为风险溢价. 图 2 企业债券违约风险加剧的影响 图 2 企业债券违约风险加剧的影响 表 1 穆迪、标准普尔与惠誉公司的债券信用评级评级 表 1 穆迪、标准普尔与惠誉公司的债券信用评级评级 利率的风险结构 流动性:具有流动性的资产可以在必要时以较低的成本迅速转换为现金。 销售债券的成本 - 债券交易市场买卖双方的数量 所得税因素 市政债券的利息支付可以免缴联邦所得税。 图 3市政债券和国债的利率 (a)市政债券市场 (b) 国债市场 利率的期限结构 具有相同风险、流动性和税收特征的债券由于距离到期日的时间不同，其利率也会有所差异。 利率的期限结构 收益率曲线（Yield curve）:将期限不同，但风险、流动性和税收政策相同的债券的收益率连接成一条曲线，即得到收益率曲线 向上倾斜的曲线:长期利率高于短期利率 平坦的曲线:长期利率与短期利率相等 翻转的收益率曲线:长期利率低于短期利率 利率期限结构理论解释下列三个重要的经验事实： 不同到期期限的债券的利率随时间一起波动。 若短期利率较低，收益率曲线很可能向上倾斜；若短期利率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜，即是翻转的形状。 收益率曲线几乎总是向上倾斜的。 解释上述三个事实的三种理论 预期理论可以很好地解释上述三个事实中的前两个，但对第三个事实却难以解释。 分割市场理论可以解释第三个事实，无法解释前两个事实。 流动性溢价理论结合前两个理论解释全部三个事实。 图 4 随着时间的推移，不同到期期限的美国政府债券的利率变化 Sources: Federal Reserve: /releases/h15/data.htm. 预期理论 长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。 债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好;如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。 债券投资者认为不同期限的债券是完全替代品。 预期理论: 案例 设定1年期债券当前利率是6%. 你期望下一年的债券利率是8%. 这两年中，每年的预期回报率平均为(6% + 8%)/2 = 7%. 只有当2年期债券的年预期回报率与此相等时，你才既愿意持有1年期债券，也愿意持有2年期债券. 预期理论 预期理论 预期理论 预期理论 预期理论 预期理论解释了利率的期限结构(由收益率曲线表示)在不同时期变动的原因。 预期理论可以解释事实1：随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势 预期理论也可以解释事实2：如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻