第7章 股票市场、理性预期理论 货币金融学中文版（第九版） 教学课件.pptVIP

* Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 7-* Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 第7章 股票市场、理性预期理论 与有效市场假定 单阶段估值模型 P0为股票的现价，下标为０是指时点为０，即现期 Div1为第１年末收到的股利； ke为股票投资的要求回报率； P1为第１阶段末的股票价格，是预期的股票售价。 推广的股利估值模型 推广的股利估值模型意味着，股票价值仅仅取决于未来股利的现值。 戈登增长模型 其中，D0为最近一次支付的股利；g为预期不变的股利增长率；ke为股票投资的要求回报率。 假定股利永远按照不变的比率增长。 假定股利增长率低于股票投资的要求回报率 市场如何确定股票价格 价格是由愿意支付最高价格的买主确定的 市场价格是由最能有效利用该资产的买主确定的 关于资产的更为全面准确的信息能够通过降低它的风险提高其价值 市场如何确定股票价格 对客户评估每项资产而言，信息非常重要。 相关公司信息披露时，期望值和价格会发生改变。 市场参与者总是在接收新信息，并据此修正其预期，市场价格自然也总是处于变动过程之中。 应用： 次贷危机与股票市场 2007年8月开始的次贷危机使得股票市场进入了近50年来最为严重的一次熊市. 次贷危机严重冲击经济体系，对增长预期随之下调，从而降低股利增长率（↓g） 加了美国经济的不确定性（↑ke ） 戈登增长模型预估股票价格下跌. 适应性预期 预期的形成仅仅基于过去的经验. 当以往的数据发生变化时，预期会随着时间的推移缓慢变化. 但是人们在形成对某一变量的预期时，不仅根据其过去的数据。此外，人们总是根据新的信息对其预期做出迅速调整。 理性预期理论 预期应与利用所有可得信息做出的最优预测(即对将来的最好估计)相一致。 理性预期等于基于所有可得信息的最优预测，但这一预测结果并非是完全精确的 -人们了解所有可得信息，但不愿意费力将自己的预期变成最好的估计 人们不了解某些可得信息，因此他们对未来的最好估计并不准确。 理性预期理论的规范表述 X代表需要预测的变量， Xe代表对这一变量的预期， Xof是利用所有可得信息对X的最优预测 理性预期理论的含义 如果某一变量的运动方式发生变化，那么对该变量预期形成的方式也要随之改变 预期的预测误差平均为零，且事先无法预知。 有效市场假定：金融市场中的理性预期 回顾：持有某一证券的回报率等于证券资本利得(证券价格变动)与现金收入的总和，除以证券最初的购买价格，即 其中， R为从时点t到t＋１持有某一证券的回报率； Pt+1为持有期末即时点t＋１上证券的价格； Pt为持有期初即时点t上证券的价格； C为从时点t到t＋１的现金收入(息票利息或者股利收入)。 有效市场假定 开始阶段我们知道Pt 和 C. 无法知道Pt+1 .我们对其形成预期，因此预期回报则是 对未来价格的预期等于基于所有现有可得信息所作的最优预测。因此， 这也意味着证券的预期回报率等于对回报率的最优预测，即Rof = R* 有效市场 金融市场中的现价水平应当使得根据所有可得信息对证券回报率所作的最优预测等于证券的均衡回报率 在金融市场中，证券的价格反映了所有可得信息。 有效市场假定的依据 在有效市场中，所有未被利用的盈利机会都会被消除。 应用： 股票市场投资实用指南 投资分析师的建议并不能帮助我们战胜整个市场 股票价格中包含了所有公开可得的信息。 只有新的且未被市场所预期的消息发布时，才会引起股价的变动 小投资者应当采取的是“投资并持有”的策略 行为金融 损失厌恶可以解释一个非常重要的现象：在现实中，卖空交易很少发生。 判断过于自信可以解释证券市场庞大的交易规模 过分自信与社会传染(狂热)为股票市场泡沫现象提供了一种解释。 总结 1未来股利的现值可以用来衡量股票价值：戈登增长模型。 2市场总是处于波动中。 3有效市场假定 4行为金融：风险厌恶、过度自信与社会传染可以解释股票市场庞大的交易规模、股价高估与投机性泡沫等现象的出现。 * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 7-* Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. * * * * * * * * * * * * *