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2010年5月17日星期一 未来通胀风险有多大 摘要 受房地产调控政策和加息预期的影响，我国证券市场创出全球最大跌幅。加息在任何国家对证券市场都有较大的负面影响，而央行加息的重要依据就是CPI及其发展趋势。因此，本文拟对未来一个时期我国CPI、通胀风险及加息预期进行简要分析。 目前，通胀预期进一步强化。4月份CPI同比上涨2.8%，接近3%的调控目标，表明通胀风险已经演变成现实通胀。 我们认为，在可以预期的未来几个月内，我国的CPI、PPI都将保持持续上涨的趋势。为了有效地管理通胀，防止经济过热，央行在频繁使用数量型政策工具的同时，将可能在适当的时机采用价格型工具，以收到稳定通胀预期，稳定整体物价水平的目的。 造成CPI在今年之初逐步加速上扬的原因主要有以下几个方面：翘尾因素的影响；农产品价格长期居高不下；高房价推高居住成本；居民收入增长加快；公共品价格改革抬升物价；国际大宗商品价格上涨引发通胀；货币供应量的过快增长等七个方面。 从发展的趋势来看，未来几个月CPI结构性的上涨还将持续。由于翘尾因素在今年5、6月份的逐渐增强，再加上新张价因素的推波助澜，统计学意义上的CPI数据在下年将达到高点，最高可能接近5%。依据去年下半年和今年前5个月的统计数据，我们对今后8个月的CPI进行了模拟，通过计算可知，5月份以后的各月CPI同比基本上在3%——5%的同比上涨区间， CPI的峰值可能出现在下半年。 由于央行在今年初就已经确定把管理通胀预期、防止通货膨胀作为宏观调控的重要调控目标和任务，因此CPI一旦有异动，央行从紧的货币政策就会出台。无论是加息还是上调存款准备金率，紧缩的货币政策都能从根本上起到减少货币供应量，收紧银根的目的。 受房地产调控政策和加息预期的影响，4月中旬以来，沪深股市结束了半年多的振荡整理行情，开始加速破位下行。以4月15日高点计算，上证综指从3181.66点一路下跌到5月12日的2604.20点，最大跌幅超过18%。而房地产股所占权重较大的深证成指跌幅更大，达到22%。我国A股市场跌幅远远大于近期处于主权债务危机旋涡中的欧洲股市，也超过全球其他主要资本市场。 加息在任何国家对证券市场都有较大的负面影响，而央行加息的重要依据就是CPI及其发展趋势。因此，本文拟对未来一个时期我国CPI、通胀风险及加息预期进行简要分析。 一、通胀预期演变成现实通胀 从最新公布的宏观经济统计数据来看，目前我国经济稳定复苏，向好势头更加巩固。但是经济发展过程中也暴露出一些问题，主要是以CPI、PPI为代表的整体物价水平持续攀升，通胀预期进一步强化。4月份CPI同比上涨2.8%，接近3%的调控目标，表明通胀风险已经演变成现实通胀。 我们认为，在可以预期的未来几个月内，我国的CPI、PPI都将保持持续上涨的趋势。为了有效地管理通胀，防止经济过热，央行在频繁使用数量型政策工具的同时，将可能在适当的时机采用价格型工具，以收到稳定通胀预期，稳定整体物价水平的目的。 从统计数据来看，2010年1—4月份，受翘尾因素、农产品价格上涨和国际价格传导等国内外多种因素的影响，我国CPI持续上扬。1—4月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨分别为1.5%、2.7%；2.4%、2.8%；1—4月份累计，居民消费价格总水平同比上涨2.4%（见图1）。 由于我国尚处于发展中阶段，恩格尔系数一直较高，食品消费弹性的敏感性较强，因此关系民生基本问题的吃和住历来是推动我国CPI上涨的主要驱动力量。 图1：我国CPI与主要构成同比上涨情况 数据来源：WIND 食品是推动本轮CPI上涨的重要力量。从CPI结构来看，主要是食品和居住这两大类的价格上涨带动CPI价格上涨。4月份，食品价格上涨5.9%，仅这一项就拉动CPI上涨1.9个百分点。居住类价格上涨4.5%，又拉动CPI上涨0.7个百分点，这两项合在一起拉动2.6个百分点，占2.8%同比涨幅的93%。 我们认为，食品类价格在今后一个时期的控制状况将很大程度上决定新涨价因素，乃至整个CPI的上涨幅度。目前的数据表明，国际粮食、石油等初级产品价格持续上涨。国际市场油价延续去年涨势并屡创新高。目前由于全球粮食库存的降低和工业燃料对粮食的需求增加，再加上粮食相对于其他商品价格仍然过低等因素，粮食、能源消费需求的刚性特征决定了仍然具有很大的上涨空间。 4月份，工业品出厂价格同比上涨6.8%，这表明在国际原油、原材料价格不断上涨的影响下，工业品价格继续加速上涨。在CPI的上涨过程中将会有部分的PPI因素向下流传导。 PPI向CPI的传导路径主要有三个：一是能源价格的传导路径，二是农产品、食品价格的传导，三是其它消费品价格的传导，包括一般日用品和耐用消费品等。 受PPI快速上涨的影响，我们预计今后几个月份的非食品价格同比上涨因