基于copula函数的国际证 券市场传染效应实证检验.docVIP

第2组 数理经济学及其他分支学科 字数：7859字 基于copula函数的国际证券市场传染效应实证检验 孙彬，杨朝军，于静 （上海交通大学 安泰经济与管理学院） 【摘要】随着国际经济一体化程度和世界贸易自由化程度的不断提高，各国经济相互依赖程度不断加深。一国经济的突发性事件将导致国际金融市场间联动程度的显著增强，并有可能对一定区域乃至世界范围内的经济产生传染效应。鉴于目前传染效应检验方法的不足，本文运用copula函数方法，通过考察危机前后各国金融市场间相关结构的变化，提出了检验金融危机传染效应的新方法。并运用该方法对亚洲证券市场相关结构进行建模，实证分析了美国次级债危机的传染效应。 关键词 金融危机 相关结构 传染效应 copula函数 中图分类号 F830.91 文献标识码 A Empirical Analysis on the Dependence Structure Of Internatioinal Stock Markets using Copula Method Abstract: With the improvement of integration of the international economy, the dependence between countries is higher. After a shock to one country, the co-movement of the international stock markets is increasing, and propagation effect of economic risks becomes increasingly striking. Because of lacking the method of testing the contagion effect in international stock markets, this article introduces copula function to model the dependence structure of stock markets and to test the contagion effect. Furthermore, using this method, to model the dependence structure of Asian stock markets, we want to find whether there is contagion effect during the American subordinated bond crisis. Key words: financial crisis; dependence structure; contagion; copula function 在金融国际化与世界经济一体化的今天，金融资本在全球范围内的不断流动和重新配置大大强化了国际金融市场波动的传递机制，导致各国证券市场的联动性日益加强。在这种全球经济系统强耦合的大背景下，金融危机以及其他造成金融市场动荡的突发性事件也呈现出与以往不同的传播特性。一国的经济突发事件可以通过证券市场的资本流动造成全球范围内的风险规避，从而对其他开放性证券市场形成被动性风险，使得国际市场形成了资产价格显著下降、市场波动加剧、市场间联动性明显增强等的特点。在传统的宏观经济基本面不变的情况下，这种金融市场关联强度和结构的变化正是传染效应最重要的表现。有鉴于此，本文通过研究国际证券市场间的相关性结构，尝试探索出突发性事件对国际证券市场相关性结构的影响，并以此作为判断金融危机传染效应的依据。 一、文献回顾 20世纪90年代，世界上主要发生了三次带有传染性的金融危机，即欧洲货币体系危机，墨西哥比索危机以及97年发生的东南亚金融危机。这三次危机不仅对经济和金融的影响大、持续时间长，而且带有波及整个区域甚至全球其他国家的特征。为此，提出了概念传染效应指的是不同国家之间经济冲击的任何传播过程，并不涉及平稳时期和危机时期的区分，并且传染最终结果可能为负冲击也可能为正效应。狭义的传染效应是不同国家经济之间的冲击超过人们的预期，形成不寻常的经济协动运动。最后一个层次的传染效应概念也是传染最普通的定义，即不同市场间受到冲击后有关经济变量间相关性的显著提高。同时，Forbes等[1]也从国家市场间的关联角度出发解释了危机传导机制，他们认为传染效应是由于不同国家股票市场收益率联动程度的显著增强造成的。 基于传染效应最普通的定义，学者们将检验金融危机传染效应的视角主要集中在检验危机时期相关性是否显著增加上。早期大多数实证研究均