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上市公司资本结构影响因素的实证分析-以制造业为例 166 2016 年第 3期 上市公司资本结构影响因素的实证分析 —以制造业为例 侯雪晨 （西安培华学院会计学院，陕西 西安 710125） 摘?? 要：本文在国内外研究的基础上，以中国制造业上市公司为研究对象，选取新样本，采用描述性统计分析及多元回归分析 的方法，对上市公司资本结构影响因素进行实证分析，为资本结构理论的发展提供新佐证。 关键词：资本结构；影响因素 1?? 研究假设及设计 1.1 研究假设 本文将检验公司规模、盈利能力和成长性三方面的公司 特征因素对制造业上市公司资本结构的影响，特提出以下三 个假设： 假设 1 公司规模与资本结构正相关。 假设 2 企业盈利能力与资本结构负相关。 假设 3 企业成长性与资本结构负相关。 1.2 样本选取及数据来源 本文以 2012 年在上海和深圳证券交易所上市的所有制 造业公司为初始样本，在剔除数据无法获取及数据不连贯的 公司之后，最终获得 856 个上市公司财务数据作为本文研究 样本数据。 1.3 变量设计 本文将采用三个负债比率来度量上市公司的资本结 构：（1）资产负债率 (TD)，即总负债 / 总资产；（2）流动负债率 (SD)，即流动负债 / 总资产；（3）长期负债率 (LD)，即长期负债 / 总资产。基于上文提出的三个假设，本文将设置各自对应的 自变量：（1）公司规模 (SIZE)，本文用各上市公司期末总资产 的自然对数来度量企业的规模大小；（2）盈利能力 (ROE)，即 净资产收益率，是衡量上市公司盈利能力最直接最有效的指 标。这一指标反映了股东权益的收益水平，是一个综合性最 强的财务比率。其计算公式为：净资产收益率 ( 净利润 ) ＝净 利润 / 股东权益合计；（3）企业成长性 (GROW)，本文采用总资 产增长率来衡量企业成长性。其计算公式为：总资产增长率 ＝本期总资产 / 前一期总资产 – 1。 1.4 模型构建 根据上述分析，本文建立如下三个模型： 模 型 1：以 广 义 资 本 结 构 ( 总 负 债 率 ) 作 为 因 变 量 TD=α+β1×SIZE +β2×ROE +β3×GROW +ε ； 模 型 2： 以 狭 义 资 本 结 构 ( 流 动 负 债 率 ) 作 为 因 变 量 SD=α+β1×SIZE +β2×ROE +β3×GROW+ε；模型 3：以狭义资本结构 ( 长期负 债率 ) 作为因变量 LD=α+β1×SIZE +β2×ROE +β3×GROW +ε其中 ，α代表常量，ε代表残差项。 2?? 实证结果及分析 2.1 描述性统计分析 表 1 列出上述三个模型中各个变量的描述性统计结果。 从总体上来看，本文选取的 856 个样本间总负债率和流动 负债比率的差别比较大，存在两级分化现象。总负债率的最 小值约为 0.0533，最大值达到 4.1137，且平均值在 0.5122， 说明总体资产负债率水平偏低。流动负债比率的最小值和 最大值分别为 0.0240 和 3.7998，且平均值在 0.4332，说明样 本总体流动负债水平也偏低。长期负债比率总体水平也不 高。从表 1 中还可得出，企业规模指标差异并不大，最小值 在 7.6831，最大值在 11.1502，行业平均水平在 9.3470，接近 平均值 9.4029。从反映企业盈利能力的指标净资产收益率来 看，最小值是 -3.8504，最大值是 1.2285，平均值和中位数都 在 0.08 左右，说明制造业上市公司总体盈利能力较好。 表1 模型研究变量描述性统计结果 变量代码 均值 中位数 最小值 最大值 标准差 TD 0.5122 0.4868 0.0533 4.1137 0.3470 SD 0.4332 0.3898 0.0240 3.7998 0.3274 LD 0.0790 0.0399 0.0001 0.4989 0.0944 SIZE 9.4029 9.3470 7.6831 11.1502 0.5246 ROE 0.0761 0.0817 -3.8504 1.2285 0.2369 GROW 0.2642 0.1454 -0.7836 8.1061 0.5940 2.2 回归结果及分析 本文利用经济学数据分析软件 Eviews 对 2010 年制造业 上市公司资本结构的影响因素进行多元线性回归分析，三个 模型的回归结果分别如下表所示： 表2 广义资本结构(总负债率)回归结果 变量 回归系数 T值 T值的收尾概率 (常量) 0.4124 1.9237 0.0547 SIZE 0.0130 0.5688 0.5696 ROE -0.1142 -2.2675 0.0236 GROW -0.0527 0.0201 0.0