人民币国际化源起和发展曹远征.PDF

人民币国际化的源起与发展 曹远征 内容提要：人民币国际化始于国际贸易需求，近年来发 展迅速。然而人民币作为国际货币仍有前提条件未能满足， 包括货币全面可兑换、国际收支保持逆差、有深度的金融市 场。随着上海自贸区资本账户开放经验的逐步获得和推广， 资本项下可兑换有望在三年内完成。人民币国际化的发展程 度更多取决于上海是否拥有深度的金融市场。当前，应加快 人民币资本项下可兑换，促进国内金融市场，特别是固定收 益市场的发展，加快人民币离岸、在岸市场并轨，夯实人民 币长期稳定的基础，使人民币国际化走得更远。 关键词：人民币国际化 SDR 上海自贸区 金融市场 离 岸市场 中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号： 1006-1770(2016)06-04-06 2015 年12 月人民币加入特别提款权（SDR ）以后，外汇 市场出现急剧波动。人民币兑美元一度出现急剧贬值走势， 香港离岸市场波澜起伏，引发全球关注。人民币出现了什么 问题？人民币国际化的原因和现状怎样？人民币国际化的 未来将会如何？这是需要探讨的问题。 一、人民币国际化的现状 人民币国际化的核心含义是主权货币的国际化使用，即 人民币开始广泛地进入非居民的资产负债表的过程。 作为国际货币，需要承担以下三种职能：第一，作为国 际贸易的计价和结算工具；第二，由于计价和结算产生了头 寸，为了安排头寸，这种货币就成为投融资工具；第三，由 于上述两者使其成为一般支付手段，具有价值承担功能，从 而进入对方的资产负债表成为储备货币。 2015 年 12 月 1 日，人民币加入SDR，以此为标志，人 民币渐次开始承担起国际货币的上述三种功能，尽管量比较 小、形态还比较落后，但是毕竟这三种形态都开始具备，已 经呈现出全职能的轮廓。人民币这三种功能的承担情况如下： 贸易计价和结算。截至 2015 年末，人民币结算占对华 贸易比重已达到约 29%，人民币已经广泛地成为跨境贸易的 计价和结算货币。而作为贸易融资货币，人民币已经跃居第 二位，仅次于美元。 作为计价和贸易融资货币后，人民币就成为了一种投融 资货币，在2014年的跨境投资中，中国对外投资总额中76.7% 是用人民币安排，2015 年更是达到了 140%。除了直接投资 之外，在证券投资等方面也开始有了人民币安排，最典型的 就是沪港通。 基于上述发展，人民币就成为了一种广泛使用的国际支 付货币，2014 年人民币在国际支付中处于第七位，2015 年 已经上升到了第五位，现在全球200 多个国家和地区都在使 用人民币。与此相关，人民币广泛地进入非居民的资产负债 表，表现为境内金融机构境外贷款快速增长，境外机构与个 人持有的境内人民币资产，包括股票、债券、贷款和存款， 都在增长，也即境外的机构、个人、政府都开始持有人民币 资产。 目前，已经有 33 个国家与中国政府签署了双边货币互 换协议，该项人民币国际流动性安排发挥了非常重要的作用。 2009 年 7 月2 日，跨境人民币贸易结算条例公布，2015 年 跨境贸易人民币结算量达到 7.23 万亿元。人民币国际化进 程如此迅速，是当初设计者都始料未及的。 二、人民币国际化的源起和发展路线 人民币能够在国际上得到如此广泛的使用，很重要的一 个原因是人民币的国际需求与日俱增。亚洲金融危机爆发以 后，人们开始发现亚洲地区存在着货币原罪，表现为三个错 配： 第一是货币错配。亚洲地区，包括未来“一带一路”中 的 65 个国家，是全球人口最多、经济发展最快、相互间贸 易最大的地区，但是这个地区的对外贸易和相互间贸易依赖 的都是区外货币，如果外币不能稳定，贸易将受到严重影响。 这次全球金融危机就深刻地说明了这一点：虽然金融危机发 生在美国，是美元不稳定，但以美元作为结算和计价的贸易 会遭受很大的冲击。货币错配的解决办法就是本地化，用本 地货币支持本地贸易。 第二是期限错配。“一带一路”及其周边地区是经济发 展最快的地区，经济发展需要有资本的支持，基础设施投资 需要长期资本的支持，但是这个地区不仅流入资本不足，而 且即使流入也是短