可回售可赎回可转换债券的定价分析-Core.PDFVIP

财经纵横 可回售可赎回可转换债券的定价分析 1，3 2 1 蒋致远 ，张顺明 ，李江峰 （1.厦门大学 经济学院，福建 厦门361005；2.中国人民大学 财经学院，北京 100083； 3.桂林电子科技大学 统计系，广西 桂林 541004） 摘 要：文章利用对冲的方法建立付息的可回售可赎回可转换债券定价模型，并利用反应扩散方程得到其 解析式，并在此基础上得到了零息的可回售可赎回可转换债券以及付息的可赎回可转换债券定价模型及其解 析式。文章最后对付息的可回售可赎回可转换债券的理论价值关于各参数进行了弹性分析。 关键词：可回售；可赎回；可转换债券；奇异期权；解析定价 中图分类号：F830.59;C931 文献标识码：A 文章编号：1002-6487（2013）05-0154-04 上涨到预先设定的赎回触发价格以上时，债券发行者才有 0 引言 权按照预先约定的赎回价格执行赎回权，赎回价格恒定， 无赎回通知期。（D3）转换条款：在其存续期内，持有者有 债券中经常会包含一种或数种内嵌期权（Embedded 权在任意时刻按照预先设定的转换价格执行转换权，转换 Options），当债券中包含的期权和债券无法分割时，称为 价格恒定。（D4）债息条款：①发行者需要定期向持有者按 “内嵌期权”。可提前赎回债券（CallableBonds）就是属于 票面利率支付利息；②若持有者执行转换权，那么他将不 这种类型，这种债券允许发行人根据一组预先设定的赎回 再获得当时的累计债息（螺丝条款ScrewClause）。（D5）没 价格（CallablePrice）来赎回债券，即内嵌了一个赎回权。 有锁定、重置条款以及其他非标准化条款。 可回售债券（PutableBonds）也是如此，这种债券允许投资 1.2 可回售可赎回可转换债券投资分析 者根据一组预先设定的回售价格（PutablePrice）把债券回 可赎回债券给予发行人以事先规定的价格提前买回 售给发行人。 债券的权力，这种情况一般出现在利率下降、债券价格上 本文对付息的可回售可赎回可转换债券进行定价分 升的时候。由此可知，发行人持有的赎回权是一个在标的 析。利用对冲的方法建立其定价模型，并利用反应扩散方 价格上升的时候购买标的资产的权力，所以它是一个看涨 程导出其定价解析式。然后在此基础上，本文得到了另外 期权。在发行人持有赎回权的情况下，会限制投资者因为 两种常见的债券——零息的可回售可赎回可转换债券以 债券价格上涨而获得的利润。在可赎回债券与对应的普 及付息的可赎回可转换债券定价模型及其解析式。最后， 通债券之间，存在一种重要的关系。所谓“对应”是指除了 本文对付息的可回售可赎回可转换债券的理论价值关于 赎回条款之外，两种债券的其他性质完全相同。即发行人 各参数进行了弹性分析。 持有期权的多头，投资者持有期权的空头。可回售债券则 给予投资人以事先规定的价格将债券提前卖还给发行人 1 可回售可赎回可转换债券分析 的权力，这种情况一般出现在利率上升、债券价格下降的 时候。由此可知，投资者持有的回售权是一个在标的价格 1.1 标准的可回售可赎回可转换债券分析 下跌的时候出售标的资产的权力，所以它是一个看跌期