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2、资产组合的 β系数 βp=∑Wi βi 期望收益与风险之间是正相关的，即只有风险资产的收益可以抵消其风险时，投资者才会持有这种风险资产。 （1）市场组合的期望收益与风险报酬 市场组合的期望报酬为：RM= RF + 风险溢价 即市场组合的期望收益率是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿。 其中的无风险收益率RF可用国库券期望收益率来表示；风险溢价一般认为应用过去风险溢价的平均值。 （2）单个证券的期望收益与风险报酬 单个证券的期望收益与β系数 应为正相关，即 Ri=RF+ βi ?（RM-RF） 其中： Ri—某种证券的期望收益 RF—无风险收益 βi—该种证券的β系数 RM—市场组合的期望收益 （RM-RF）—风险溢价 公式被称为“资本资产定价模型”（capital asset pricing model）。 资本资产定价模型(CAPM) 是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。 在这一模型中， 某种证券的期望收益率等于 无风险收益率 加上这种证券的 系统风险溢价。 （二）资本资产定价模型 1. 资本市场是有效的。 2. 在一个给定的时期内，投资者的预期一致。 3. 无风险收益率 是确定的(用短期国库券利率代替)。 4. 市场组合只包含系统风险 （用 SP500 指数代替)。 CAPM 假定 Ri ——i股票要求的收益率; RF ——无风险收益率; ?i——i股票的β系数(衡量股票i的系统风险); RM ——市场组合的期望收益率。 （三）证券市场线 Ri = RF + ?i(RM - RF) CAPM模型用图来表示就是证券市场线（security market line，SML） 证券市场线 ?M = 1.0 系统风险 (Beta) RF RM 风险溢价 无风险 收益率 期望收益率 Ri = RF + ?i(RM - RF) 证券市场线 系统风险 (Beta) RF 移动方向 移动方向 Stock Y (价格高估) Stock X (价格低估) 期望收益率 SML表明所有证券的期望收益率都应在这条线上。现在假设有两种股票X和Y未能正确定价，X股价偏低，Y股价偏高，如图所示： 上图表现的是证券市场上股价的非均衡状态向均衡状态的转化。经验表明股价的非均衡状态不会很持久，只要市场是有效率的，CAPM或SML所决定的期望收益率就是证券估价贴现率的最好估计值。 （股价偏低） （股价偏高） CAPM模型表明： 股票的风险由两部分组成，市场风险和公司特有风险 公司特有风险可通过多元化投资组合消除 投资者由于承担风险必须得到补偿 股票的市场风险用?系数来衡量 总结 （二）结论 平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬， 而且风险越大，报酬越高。 下表2-1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。 有关证券收益率最著名的研究是Rex Sinquefield（瑞克斯?森克菲尔德）和Roger Ibbostion（罗格?伊博森）主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。 普通股：普通股组合以标准普尔（SP）综合指数为基础，包括美国500家市值最大的公司。 小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票组成。 长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。 长期美国政府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。 美国国库券：由到期期限为3个月的美国国库券组成。 这几种证券收益（用股指表示）的变化如下图所示。 图2—1 美国5种证券收益变化图 图2-4：小公司股票的各年总收益 图2-5： 长期政府债券的各年总收益 图2-6： 美国国库券的各年总收益 图2-7：各年通货膨胀 （三）无风险收益与风险溢价 从图中可以看到国库券（treasure bill）收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。 美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是“无风险收益”。 各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。风险收益与无风险收益 之间的差额称为“风险资产的超额收益”或“风险