策略分析私募股权基金如何把丑小鸭变金鹅.doc

〖策略分析〗 私募股权基金如何把丑小鸭变金鹅？ 每一台电视背后，看似不起眼的有线电视缆线，在私募基金卡莱尔眼中，其实都是一条条通往获利的金线。 6年前，卡莱尔来台成立台湾宽频，陆续购并台湾5家区域有线电视台业者，并进行改造，将台湾宽频打造成第三大、获利率最高的有线电视系统业者，其获利率高达57%，远高于前两大——中嘉、东森，甚至是股王宏达电的3.2倍。 “我们的获利成绩，让KKR、麦格里，急着来买台湾的有线电视公司”，台湾宽频执行长戴大伟（David Dea）骄傲地说。戴大伟，就是当年被卡莱尔高薪聘请，从捷克转战台湾，打下台湾江山的台湾宽频执行长。 他的改造成绩单很亮丽，去年年底，这张成绩单直接转换成现金，卡莱尔以300亿元的高价，将台湾宽频卖给麦格里，成交价比市场预期高出五成，一来一往间，卡莱尔6年净赚百亿以上。业界估计，其投资报酬率至少达3倍。 换成现金还不够，卡莱尔继续扩大压注台湾市场。7月6日，卡莱尔再打破市场行情，以476亿元高价买下台湾第一大有线电视系统业者——东森媒体科技。在新一波的商战中，他们要玩得比过去更大、更刺激。 卡莱尔为什么这么看好台湾的有线电视产业？台湾宽频过去6年的成绩，是最好的证明。台湾宽频握有66万收视户，与前两大业者相比，规模仅为别人的66%，但其去年获利（EBITDA，指未计利息、税项、折旧及摊销前的利益）却高达38.48亿元，税前净利率比中嘉、东森还高。 过去，有线电视被视为非常本土的成熟产业。因为其需要特许执照才能经营，同一地区只有一家业者，每个月550元的收费中，成本仅约300多元，收的又都是现金，因此，获利稳定、风险低。 不过，卡莱尔看上的不仅是现成的获利，“如果我们只是要买现金流，购并的价格就高得太离谱了，”戴大伟说，他们看准亚洲各国都在发展数位汇流新市场，“我们相信有一天台湾的法规环境会改变，所以愿意投资。” 在他们眼中，台湾的有线电视普及率高达八成五，这个串连全台湾470万户家庭的有线电视电缆，能承载的频宽是ADSL的190倍以上。这条线，除了可以让消费者看电视以外，还可以提供网络电话、宽频上网、甚至高画质电视播送等服务，未来还可以透过这条线进行商务活动。 以中华电信去年营业额1800亿元来看，若再加上高画质电视、互动电视等新服务，这个饼有多大？这不仅是有线电视市场，还扩大到电信市场。一条有线电视电缆，想象空间却无穷。 系统改革，跟上欧美国家：改数位线路，收入立刻多11万户 然而在6年前，有线电视，也就是俗称的第四台，其线路老旧，不可能传送数位讯号，私接户的比率也高达两成，每5个消费者中，就有1个收不到钱，要从有线电视赚到钱，先得进行改造，技术和资金，都是挑战。 美国裔的戴大伟，就是卡莱尔找来的挥刀改造者。过去26年，他在美国和欧洲都经营过有线电视，东欧刚开放时，他曾在捷克负责重整几乎破产的有线电视公司，只花了1年，公司就损益两平，2年后出现获利。 在台湾，戴大伟在当时和信和东森两大阵营之外，另开战场，逐步购并分散在桃园到台中，独立于两大阵营之外的系统业者。购并之后，戴大伟拆掉了其中一半的老旧线路，重新设计符合数位需求的有线电视网络。 有了新网络系统，2003年，戴大伟和东森、中嘉同时引入数位电视系统，传送数位讯号，现在台湾宽频大部分线路都传送数位讯号，即使私接线路，看到的也是一片空白，加上密集派出人力，强力取缔私接户，使私接户率立刻降到2%，等于找到了11万户的收入。他利用新数位网络，推出宽频上网服务，现在有10万用户，1年增加至少4亿元收入。 报表管理，讲求数字指标：断讯解决期限从“不知道”变一天内 戴大伟也不断用数字指标，提高生产力。他还记得第一次走进传统有线电视系统商时，“我问职员，你们一天接多少客服电话，多久能给客户答案，他们说，不知道。我再问，如果线路损坏，你们多久内一定能修好，每通客诉电话间，隔多久会接到一通，答案都是，不知道，不知道，不知道。” 戴大伟回忆，那个时候，所有的有线电视电缆线，都是随意“挂”在电线杆上，他用手指在空中虚画了一个U字型，“那时候的线路不怎么好”，其能容纳的频宽，只有国际标准的一半，网络品质和国外差了一大截。 服务方式也有待改进。他分析，有线电视公司通常是派人上门收费，这样不但打扰客户，也浪费人力，“万一晚上你吃饭的时候没有足够的钱，他们就改成早上来收费，吵你睡觉”，戴大伟说。 按照台湾本土的模式，一个员工只能服务300个客户，但国际标准却是一个人能服务上千名客户，效率高出两倍。因此，他的第一步，就是引进明确的绩效管理指标。他拿出一份拥有29项指标的管理报表，这份报表，除了线路平均抢修时间等重要指标，对客服品质也有详细分析，每一通电话转接客服人员的比率、中途挂断的比率，甚至客户付费方法的统计，每个月都有详细报表可查。 戴大伟坦承，他裁掉了