投资学教学资料（广东外语外贸大学）第12章 期货市场.docVIP

第12章 期货市场 本章提要 期货交易采取保证金制度，具有高杆杠和零和游戏的特性。期货具有避险、价格发现和投机功能。期货价格和未来现货市场价格密切相关。套期保值是期货投资中最常用、安全性相对较高的策略。 重点难点 ·了解期货交易机制 ·理解期货交易的高杆杠和零和游戏的特性 ·了解期货交易的避险、价格发现和投机功能 ·了解期货价格和预期将来现货价格的关系，能用期货-现货平价定理进行相应的分析 ·理解套期保值的基本原理 引导案例 都是股指期货惹的祸？ 从2006年9月8日中国金融期货交易所股份有限挂牌，宣布将推出沪深300指数期货合约16日中国内地首个金融期货品种沪深300股票指数期货合约正式挂盘上市《人民日报》海外版发表题为《中国经济趋好?股市为何跌跌不休》的署名文章，。 面对股指期货导致市场下跌的各种批评之声，也有明显不同的声音。如处于股指期货交易前沿的中金所总经理朱玉辰大盘暴跌不能让股指期货“背黑锅””。 案例思考 如何看待上述各方的观点，股市下跌究竟是不是股指期货惹的祸？请在学习完本章内容的基础上回答这个问题。 投资界对期货的特征有两种典型的描述：一种是期货是具有极高投资风险和投资收益的投资产品，另一种是期货是管理投资风险的重要工具。这两种看似非常矛盾的描述往往会使刚刚接触期货的投资人有些茫然。实际上，两种描述并不矛盾，它们分别代表着两种不同的投资情形：期货单独来看风险巨大，但期货和现货组合则能极大地降低投资风险。 大多数普通投资人在明了期货高风险特征后，不敢或不愿意进入期货市场。这些投资人可能没有意识到，他们正与其他投资人尤其是机构投资人进行一场力量悬殊的战争，因为后者利用了期货管理投资风险的功能，在战略上已经获得先机。因此，尽管普通投资人可能不会直接参与期货交易，但为了更好地在现货市场上进行投资，还是应该尽可能弄懂期货交易的基本运行机制，能够分析期货交易过程中所透露出来的各种信息，尤其是期货交易可能对现货市场会产生什么样的影响。 12.1 期货的交易机制 期货交易有许多地方与股票、债券等传统金融产品的交易有着本质区别，或者规定更加严格。 1.期货交易过程 期货交易的全过程可以概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。 建仓（open position）close out or offset)。如果到期时按照协议买卖标的资产，这个过程被称为实物交割(physical delivery)。 买入期货合约的投资人被称为多头(long position)，其盈利来自于因商品价格上升导致的合约价值的上涨。卖出期货合约的投资人被称为空头(short position)，其盈利来自于因商品价格下降导致的合约价值的下跌。投资人期货交易的全过程可用下面的例子来展示。 假设6个月后到期的黄金期货合约的价格为330元/克，投资人甲认为未来黄金价格将上涨而买入，而投资人乙认为未来价格会下跌而卖出。四个月后，黄金现货价格上涨到340元/克，则投资人甲可以要求执行期货合约（这被称为期货转现货），即在期货市场上以330元/克买入黄金，然后到现货市场上以340元/克卖出，每克盈利10元（不考虑各种费用）。如果黄金现货价格不是上涨而是下跌到320/克，则投资人乙可先在现货市场上以320元/克买入黄金，然后要求执行期货合约，即在期货市场上以330元/克卖出，每克盈利10元（不考虑各种费用）。 实际投资中，投资人甲和投资人乙通常并不需要复杂的交割实际商品来实现其盈利，因为他们采取平仓机制可以达到同样的效果，即：在黄金现货价格上涨到340元/克时，投资人甲卖出其先前买入的期货合约（合约价格通常也会上涨到340元/克附近），两份除价格之外内容完全一样的合约买卖相抵后每克盈利约为10元；在黄金价格下跌到320元/克时，投资人乙买入其先前卖出的期货合约（合约价格通常也会下跌到320元/克附近），两份除价格之外内容完全一样的合约买卖相抵后每克盈利约为10元。而且，由于大多数投资人并不真正需要实物商品黄金，故采取平仓机制获利是绝大多数投资人获利的主要方式。 2.期货结算 期货结算是指期货结算机构根据交易所公布的结算价格对客户持有头寸（position）clearing house)，所有期货合约都通过清算所进行转让。清算所在每笔交易中都要介入买方和卖方之间，用其财产保证每笔交易的履行，买卖双方任何一方违约都只会损害清算所的利益。具体来说，相对于期货合约的买方，清算所是期货合约的卖方，相对于期货合约的卖方，清算所又成为期货合约的买方；清算所有义务付钱给期货合约的卖方，向期货合约的买方交割商品。借助图12-2可以看出，无清算所和有清算所时的交易区别。 3.期货保证金制度 在期货市场，投资者只需要按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行合约的财力保证，便可参与期货合约的买卖