利润率下降信贷扩张与房价波动-经济学家.pdfVIP

DOI:10.16158/ki.51-1312/f.2012.05.005 经济学家 …… 2012. 05 利润率下降、信贷扩张与房价波动 ——— 来自跨国面板数据的经验证据 □谭政勋 ( 暨南大学 金融研究所与金融系，广东 广州 5 10632) 非金融部门利润率的下降是导致信用扩张的 内生性原因，信用游离于 实体经济之外、单纯在金融 系统内循环是房价上涨和波动的主要推动力。信贷扩张和房价波动相互影响，但信贷扩张对房价的影 响远远 大于房价上涨对信贷扩张 的影响; 信贷扩张对房价的放 大机制即加速器效应在 国际房地产市场 普遍存在 ，加速器效应是房价顺周期性变化的潜在原因 ，但房价上涨引起信贷进一步扩张 的加速器效 应不存在。以美日为代表的发达 国家的实体经济利润率下降、信用扩张 、房价泡沫的 累积、直至危机爆 发 的历史经验值得深思 。 关键词: 利润率; 信贷扩张; 房价波动; 加速器效应 中图分类号: F293. 3 文献标识码: A 文章编号: 1003—5656 ( 20 12 ) 05—0077— 11 信贷的扩张和收缩 ，以及资产价格繁荣和崩溃总是贯穿于历次金融危机的形成及发展过程中; 包 括次贷危机在内的大部分金融危机与房地产泡沫破裂所引发的银行危机相关 。那么，是什么促使了信 用扩张，信用扩张的内生性原因是什么? 信用和房价在总体趋势上基本一致的急剧膨胀或萎缩，究竟是 一种巧合，还是在某些共 同因素 的驱动下 ，两者存在必然 的相互作用机制? 现有文献对此尤其是第一个 问题没有做出系统而合理 的回答。对信用扩张的社会经济背景及原因进行深刻分析和反思 ，有助于控制 信用扩张的源头、有助于对银行信贷的投放方向和结构进行合理调控。这不仅有利于维护房价稳定和金融稳 定 ，而且有利于改善资源配置及其效率、维护宏观经济稳定 ，具有较大的实践意义。 一、文献回顾 理论上，房价波动与信用扩张在微观和宏观层面均存在相互作用机制 。从微观来看 ，根据传统 的资 产组合理论及其调整机制 ，信用的扩张将会增加资产存量并降低资产的边际效应 ，这使得理性人调整 原来处于均衡状态 的消费支出、投资支 出以及资产组合，这可能引起包括房屋在内的资产价格的上升 、 利率 以及收益率 的降低 ( Meltzer ，1995 ) [ 1] 。出于 同样原因，房价的上涨将使存量房屋 的价值增加 ，也会影 响投资和消费 ，从而增加信贷和其他货币资产的需求 ( Greiber 和 Setzer ， 2007 ) [ 2 ] 。从宏观来看 ，房价波动 与信用扩张通过多种渠道相互影响: 一是房价波动通过财富效应影响借款人 的消费信贷需求 ，以及抵 押效应和 Tobin  Q 效应影响投资信贷需求; 二是房价波动对银行的资产和负债产生影响 ，进而通过资产 《 》 基金项目: 本研究得到教育部人文社会科学项目 全球新型金融危机影响我国金融稳定的传染机制研究 ( 09YJA790087 ) 、广东省 ( ) 《 》 优秀博士学位论文资助项目 sybzzxm20 1032 、暨南大学金融研究所创新项目 货币政策、空间效应与房价波动的理论及实证 资助 － 77 －