辩证地看待净资产收益率.DOCVIP

辩证地看待净资产收益率 我国证券市场开设以来，净资产收益率（ROE）一直是评判一家公司，尤其是上市公司经营业绩的主要指标。总体上讲，这一指标的设立有三个方面的作用：1.综合作用。由于这一指标表示的是每股收益与每股净资产的比值，而每股收益又直接与市盈率相关，所以它是判断公司股票价值即股东利益最大化的综合性指标之一。2.分析作用。净资产收益率是所有财务分析比率指标中最具有代表性、综合性最强的一个指标。3.标尺作用。在中国证券市场，公司能否发行股票与配股，其资格主要由这一指标来定夺。虽然净资产收益率在企业投资管理过程中有着极其重要的作用，但我们不能忽视其本身的缺陷。 　　一、净资产收益率的缺陷分析 　　1.时效性缺陷 　　净资产收益率只是着重反映单一时期的状况。举例而言，当一个公司为推行一种新产品而导致费用大量增加时，净资产收益率开始下降，但它下降仅仅是一个时期的状态，并非显示财务业绩状况恶化。因为净资产收益率只包含一年的盈利，它无法反映多重阶段决策所产生的全部影响。因此，中国证监会最近下文将上市公司配股资格由净资产收益率连续三年为10%调整到连续三年平均为10%，最低不少于6%，是合理而正确的。 　　2.风险性缺陷 　　净资产收益率不能反映一家公司在产生净资产收益率时所伴随的风险。例如，探险公司在非洲野外油田开采业务中赚得6%的投资收益率，与5倍的资产权益比率相结合，产生出30%的净资产收益率，其间，另一公司投资于政府证券赚得10%的投资收益率，在其财务来源中，负债与权益所占的比例相同，从而产生出20%的净资产收益率。哪一家公司业绩好呢？从收益与风险的关系来看，答案应是后者。因此，净资产收益率仅着重于收益而忽视了风险，所以它是衡量财务业绩的不精细指标。 　　3.价值性缺陷 　　净资产收益率衡量股东投资的收益，投资数额使用的是股东权益的账面价值，而非市场价值，这个区分很重要。例如，甲公司1998年度的净资产收益率是18.2%，这是其以账面价值1.56亿元购买公司的权益而赚取的。但这可能是不现实的，因为甲公司权益的市场价值是4.56亿元，照这个价格，它每年的收益将是6.22%.权益的市值对股东来说更为重要，因为它衡量现有的、可实现的股票价值，而账面价值仅仅是历史数据而已。所以，即使净资产收益率能衡量管理者的财务业绩，但它与带给股东投资的高收益不可同日而语，即投资者依赖于净资产收益率寻找高价值的公司是不够的。公司的净资产收益率对别人必须是未知的，因为一旦被知晓，投资者获取高回报的可能性就会因为更高的股票价格而消失。 　　4.指标上的缺陷 　　从净资产收益率的计算公式可以看出，这一指标属相对比例数，而非绝对水平数。从ROE=E/A的公式中（E：表示每股净收益、A：表示每股净资产）可以看出，提高净资产收益率的五条途径分别是：（1）A、E↑；（2）A↑、E↑↑；（3）E↑、A↓；（4）E、A↓；（5）E↓、A↓↓。途径 （1）表示情况良好，值得提倡；途径（2）表示情况最好，值得褒奖；途径（3）表示情况不明，必须查明；途径（4）表示有问题，应予以警惕；途径（5）表示必须摒弃。如若在考核上市公司经营绩效或审定配股资格时只把眼光停留在净资产收益率本身的高低而对其“高”的途径不加判明，则极有可能发生将所有途径一视同仁的危险。 　　二、补充完善净资产收益率的思考 　　正因为净资产收益率是一把有缺陷的标尺，用此标尺来评判上市公司的经营绩效进而决定其是否有再融资资格或是投资显得不够科学，因此，有必要引用新指标对净资产收益率进行补充完善。 　　1.设立投资资本收益率指标（ROIC） 　　为了减少净资产收益率缺陷的影响，建议计算投资资本收益率并与净资产收益率、资产收益率对比分析。 　　ROIC=EBIT（1-税率）/（付息债务+权益） 　　这个比率的分子项是一家完全以权益筹资的公司所应报告的税后收益，分母项是指公司获取收益所必需的所有现金来源的总和。尽管应付账款也是公司的一种现金来源，但因为它不附带明确的成本，所以被排除在外。实质上，投资资本收益率是生产经营活动中所有投资资本赚取的收益比率，而不论这些投资资本是被称之为债务还是权益。见下表分析： 表1 单位：万元 A公司 B公司 负债（10%利息率） 900 0 权益 100 1000 总资产 1000 1000 税前、息前利润 120 120 利息费用 90 0 税前利润 30 120 税收（税率40%） 12 48 税后利润 18 72 ROE（净资产收益率） 18% 7.2% ROA（资产收益率） 1.8% 7.2% BOIC（投资资本收益率） 7.2% 7.2% 　通过上面的例子我们可以发现，除了A公司运用高财务杠杆，而B公司是完全的权益筹资外，