险资举牌专题研究资本注入重燃民营保险举牌潜力.PDF

证券研究报告 ·专题研究 ·非银金融 险资举牌专题研究 资本注入重燃民营保险举牌潜力 2016 年8 月16 日 增持（维持） 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 资产荒/做高账面利润/战略收购需求驱动民营保险持续加仓股票。随 dingwt@ 着民营保险近期获得大量资本注入+迅速加杠杆，按 30%股票配置 上限计算民营保险将有3000 亿级别增量资金入市。险资举牌标的核 研究助理 田眈 心特征为高分红/低估值/盈利可持续/非国有，建议关注金融/地产/ 执业资格证书号码：S0600115110022 商贸/零售/ 电力行业投资机会。 tiand@  按30%股票配置上限计算，民营险资将有3000 亿增量资金入市。 民营险资加仓股票的增量资金主要由自身资本和杠杆空间决定， 而不是保费收入，具体逻辑：股东注入资本-使用新资本加杠杆 （卖新业务）-总资产增加-加仓（举牌）。例如，股东新注入保 行业走势 险公司 10 亿资本，基于寿险 12 倍杠杆，公司可通过卖保单带来 保险Ⅱ(申万) 沪深300 增量资产共 120 亿，其中36 亿可用于加仓股票，最高6 亿可投资 140% 单一股票（举牌）。20 16 年3 月出台的中短期存续期产品新规对短 120% 期理财险规模做出了限制，但是由于新规给予了5 年的调整过渡 100% 80% 期，预计民营保险在20 16 年度仍然可以利用此类理财险快速加杠 60% 杆。我们认为未来险资增量资金主要来自：1 ）仍有加杠杠空间的 40% 公司（安邦、中华联合、阳光、前海）；2 ）近期获得资本注入的 20% 公司 （恒大、华夏）。 0%  资产荒/提高账面收益/战略收购需求驱动民营险资继续举牌。1 ） -20% 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 / / / / / / / / / / / / / / 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 当前低利率+ 高收益资产荒，负债端成本较高 （6%左右）的民营 1 1 / / / / / / / / / 1 1 1 / / 5 5 5 5 5 5 5 5 5 / / / 4 4 1 1 1 1 1 1 1 1 1 5 5 5 1 1 0 0 0 0 0 0 0