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我国环境保护基金绩效分析 　　摘 要 近年来，由于政府和公众对环境问题的日益关注，以环境保护为目的的投资机会增多，我国基金市场上的环保主题基金（即绿色共同基金）也得到投资者越来越多的关注。文章主要通过对比我国环境保护基金和其他社会责任投资基金、传统共同基金，研究绿色共同基金的投资绩效。基于CAPM理论和Fama-French三因素模型，发现在2015年至2016年期间，我国绿色共同基金的投资绩效与其他社会责任投资基金、传统共同基金的表现对比并无显著差异。 　　关键词 社会责任投资基金；绿色共同基金；绩效评估 　　[中图分类号]F832.48 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2017）11-0093-05 　　一、引 言 　　日益严峻的环境污染、气候变化等问题让公众越来越重视环境问题，同时政府也开始探索更加高效、和谐、持续的经济发展模式。2016年9月，G20杭州峰会首次将“绿色金融”纳入会议主题，低能耗、高效益的绿色经济成为各国经济转型方向。我国“十三五”规划中提出要构建绿色金融体系，其中重要的一部分是要发展绿色基金。在此背景下，以环境保护为目的的投资机会增多，我国基金市场上，环保主题基金成为近期投资热点。截止2016年末，我国公募基金市场上共有环保主题基金44支；同时，2016年三季度重仓持有节能环保概念股的基金共计350支。在环保主题基金快速发展的同时，应该对环保主题基金的投资表现进行合理地评价，尤其是通过与市场上其他社会责任基金以及传统共同基金的投机效益做比较，来研究我国的环保主题基金其投资绩效相比其他基金是否具有明显特征。 　　绿色共同基金，也可称为环境保护基金，通常是指以环境保护为目的、投资于环境友好型企业的共同基金，是社会责任投资基金的一种。社会责任投资基金在分析、选择基金投资目标时，除了考虑财务准则外，还需要综合考虑社会、环境以及道德准则。本文中，将基于环境保护准则分析此类特殊的社会责任投资基金――绿色共同基金。 　　对于社会责任投资基金，Hamilton等（1993）[1]试图回答一个关键的问题：“社会责任投资在有益于社会的同时，能否有优异的投资表现？”通过比较社会责任投资组合和传统共同基金的投资表现，他们发现共有三种可能结果。第一种是社会责任投资组合和传统共同基金的预期收益相同，说明对投资包含的社会责任没有进行定价，投资者进行社会责任投资时不需要为该投资包含的社会责任进行额外支付。第二种可能性是社会责任投资组合的预期回报低于传统共同基金的预期回报，这意味着市场对社会责任投资所负担的社会责任进行了定价，社会责任投资有一定程度的投资约束。最后一种可能性是，同传统共同基金的预期回报相比，社会责任投资组合有更高的预期回报，即“有益于社会的同时投资表现优异”。本文将基于我国基金市场的情况探究绿色共同基金的投资表现，试图从环境保护基金的角度回答该问题。 　　绿色共同基金的投资绩效有可能明显不同于其他社会责任投资基金或者传统共同基金的投资绩效，源于以下三个原因。首先，随着环境保护意识的增强，政府、企业和一些投资者意识到，追求可持续发展且有利于?h境保护的企业有很好的发展前景，投资于这些企业可以获得获利机会，也就是说，投资者们预期通过投资环境保护基金有可能获取较高投资回报。此外，分析环境保护基金的投资绩效时，不能忽视行业因素。环境保护基金投资行业配置中，侧重配置水利、可再生能源和燃气等和环保相关行业，一些行业（比如金融业和房地产业）则配置较少，而且绿色共同基金的投资组合很有可能高度关注某些特定行业，因此该类基金的投资表现与其他共同基金比较可能存在显著偏差。绿色共同基金、社会责任投资基金以及传统共同基金投资组合中，很可能存在行业配置的差异，应该予以考虑。最后，根据投资组合理论，绿色基金和社会责任投资基金的投资约束可能会导致基金回报较低。 　　目前相关研究主要有两种不同结论，一种认为环境保护基金的投资收益明显低于其他社会责任投资基金或者传统基金的收益。White[2]等（1995）首次将美国基金市场上的环境保护基金同社会责任投资基金和传统共同基金进行了对比。他们发现，投资环境保护基金所获得的风险调整后收益低于对比组基金的投资收益，不论是基于整个美国基金市场（以SP 500指数为基准），或是基于美国社会责任指数（以Domini 400社会指数为基准）。Chang 等（2012）[3]将具有相同晨星评级的绿色共同基金和传统共同基金对比，发现虽然基金风险相同但绿色共同基金收益较低，同时绿色基金的风险调整后收益表现不及传统基金。 　　另外一些研究发现，环境保护基金与其他社会责任投资基金和传统共同基金相比，其投资绩效并无明显差异。MZali 等（1998）[4]使用夏普指数、特雷诺指数对加拿大和美