煤炭行业评价及方法1103.pptVIP

煤炭行业 观点及评级方法介绍 2 一、中债资信对煤炭行业的 主要观点 3 4 产能相对过剩、竞争激烈 目前行业景气度低 周期性强 对资源依赖程度高 安全生产风险高 政府监管比较严格 行业集中度提高 处于产业链上游，议价能力较强 生产和消费区域不匹配 成本费用呈增加趋势 煤化工行业发展不确定性较大 近年财务表现良好 周期性强 一方面煤炭行业作为基础性行业，宏观经济的周期性变化必然会直接影响到市场对煤炭的需求和煤炭的销售价格，从而影响煤炭行业整体的盈利水平。 另一方面产业链的高度相关性使得处于上游的煤炭行业的需求总量受下游电力、钢铁、建材和化工等行业发展水平和投资增速的影响较为明显。  5 对资源依赖程度高 煤炭行业属于典型的资源型行业，同时煤炭资源具有不可再生性、品质以及开采条件的差异性，因此煤炭资源的地理位置、储量、品质、开采条件等因素对行业发展以及经营业绩有决定性影响。 图1：我国煤炭资源分布  6 安全风险较高 煤炭资源赋存条件的复杂性和不确定性，以及中国煤炭行业多为井工开采的现状，决定了煤炭生产的高危险性，在煤炭开采中主要面临瓦斯、顶板、矿井水、发火、煤尘等五大自然灾害。 政府监管比较严格 煤炭行业在中国国民经济体系中的基础性战略地位、安全风险高等因素导致国家对行业的监管比较严格，尤其在安全生产、外资进入等方面。  7 行业集中度提高 在国家及地方政府的大力推动下，通过强强联合、对中小企业兼并收购等形式，中国煤炭行业将出现更多的跨省、跨地区、跨行业的大型企业集团，行业集中度相应提高。 处于产业链上游，议价能力较强 煤炭作为中国主要的一次能源，其基础地位决定了下游需求将长期维持的稳定，加之作为资源类行业，煤炭行业处于产业链的前端，相比于下游行业而言议价能力强。  8 生产和需求区域不匹配 中国煤炭资源和生产力主要集中在西部和北部，而煤炭需求旺盛的地区集中在华东、华南沿海发达地区，资源分布和生产力布局的特点决定了中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局，运输距离远、运量大的特点导致煤炭行业对交通运输能力的需求较高。 成本费用呈上升趋势 钢材、水泥等原材料上涨，以及人力成本提高、安全投资及支出的增加、资源税改革等因素将导致未来一段时间煤炭企业成本费用方面的支出增加。 9 煤化工行业前景不确定性较大 经过多年的发展，中国煤化工产业已经初具规模，但存在盲目规划、违规建设、无序发展等问题，部分产品已呈现产能过剩；同时，国家已从严格准入标准、提高资源转换效率等方面对煤化工产业进行严格规范，对煤化工产业在政策层面趋于严格，未来煤化工产业的发展存在较大不确定性。 近年财务表现良好 相比其他行业，煤炭行业资产、营业收入以及利润规模处于行业前列，盈利能力很强，债务负担及偿债指标处于中等水平，但经营活动现金流表现良好。 10 二、中债资信煤炭企业 主要评级要素 11 评级思路 主体信用等级是经营风险和财务风险综合考量的结果。经营风险用来度量经营的稳定性以及融资需求的强弱；财务风险用来度量偿债资金来源对所需偿还债务的覆盖程度及其弹性。 与此相对应，煤炭企业主要评级因素分为经营风险评级要素和财务风险评级要素，其中经营风险评级要素又分为行业经营风险评级要素和企业经营风险评级要素。 12 13 产能相对过剩、竞争激烈 目前行业景气度低 供需状况 产业政策 竞争格局 煤炭价格 资源禀赋 规模和市场地位 区位条件 机械化程度 企业管理 发展战略 经营风险主要评级要素 供需状况 煤炭需求与供给的关系及变化趋势直接影响到行业的竞争激烈程度及产品的价格水平，对行业盈利能力及现金流状况有重大影响。 主要考察GDP，电力、钢铁、建材和化工等下游行业运行情况，行业固定资产投资与新增产能释放情况，进出口情况，短期内还要关注社会库存量。 近年来紧平衡，未来国内煤炭市场将在总体平衡的基础上趋于宽松，但部分区域、煤种存在结构性、季节性的短缺；现在我国为煤炭净进口国。 行业经营风险评级要素： 14 产业政策 国家出台的产业发展政策和发展规划对行业未来发展思路、发展方向具有重大影响，并且煤炭行业作为国家基础性战略行业，受到的政策监管比较严格，行业发展受监管力度的影响很大。 主要考察政策内容及变化对煤炭行业的影响，要关注对不同规模、所有制企业影响程度的不同。 规划十三个大型煤炭基地，鼓励兼并重组和资源整合，淘汰落后产能，大型煤炭企业面临良好的产业政策环境，但是持续的大规模资本支出将增大其财务风险。长期看煤炭资源税改革势在必行，并将增加生产企业的成本。 行业经营风险评级要素： 15 竞争格局 行业竞争格局是决定行业内企业获利能力和现金流稳定性的核心因素。 主要考察行业议价能力、行业集中度、行业内主要企业排名、不同区域及细分行业的竞争情况。 作为