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结构变化 中速增长 　　当前金融体系变化背后的大环境，就是中国的结构正在变化，宏观经济和金融政策的决策逻辑也在发生变化。 　　变化分两个层面，一个是结构性变化，另一个是周期性政策，就是有哪些新的环境。目前对未来一段时期的经济走势、经济政策有很多争议，但是在争议中开始逐步形成一些共识，其中一个很重要共识就是中国经济增长正处于从高速向中速的转换期。这个转换期既然难以避免，当经济回落，只要不威胁到就业，不影响到系统性的金融风险，就不应该施加人为的刺激，充其量采取一些稳定措施，让它稳定在可持续的中速增长上。这就是对目前经济增速处于转换期的判断。 　　20世纪以来，除了美国、英国，绝大多数跨入高收入行列的国家和地区，都经历了由经济高增长向低增长的自然减速阶段。1945年以后的德国、日本、韩国以及一些追赶型经济体的发展都经历了20至30年的经济高速增长，人均收入达到11000国际元，随后进入增速的下降通道，下降幅度达30%～40%。NBE R的研究成果显示，全球有接近30个国家在人均GDP达到16740美元时，高增长时代趋于终结，平均G DP增长率由高增长时期的5.6%下降到2.1%。这种转换也是历史对照，需要客观看待。 　　增速回落 　　根据国务院发展研究中心估算，中国人均收入在2010年已达8000国际元，到2012年已经超过9000国际元，2013年接近10000国际元，已经非常接近历史上其他高收入发达国家的经济增长拐点。用这个标准来衡量，中国将会在2013年至2015年进入减速阶段。 　　长三角、珠三角这些原来比较发达的地区，其实在2007年前后已经开始提前进入减速阶段。看一下2007、2008年前后全国经济增长速度，改革开放以来处于领先地位的珠三角、长三角基本上排在后面。刚开始有些城市和地区还不习惯，这也是一个现实。基础设施建很完备了，已经过了高速投资的阶段，所以在转换期有很多重要的特点。 　　第一个就是基础设施在总投资中的比重在持续下降，靠基础设施刺激经济增长的效果在递减。 　　第二个是东南沿海这些传统的发达地区，我认为还是中国经济最重要的地区，但是实际增长速度开始持续低于全国的平均水平。从上述逻辑来看，这些省市人均收入水平已经达到或者超过11000国际元，这也说明增速回落的历史规律，目前从分区域来看还是有效的。最近对地方融资平台，包括房地产市场的担忧，很大程度上反映的就是对这些领域中长期投资回报潜力的担忧。 　　中速增长 　　经济结构出现了大的变化，不需要那么高的投资，所以即便在目前这样增长疲弱的阶段，就业压力不大，还有很多企业招工难。真正的底线下限是就业。要让大家接受中速增长阶段这一点很不容易。 　　我参加了李总理就任之后的座谈会，他说最近这几年希望大家跟踪研究，经济波动出现了一个新特点，非常短期化，为什么？我想有很多解释，与我们各方主体尝试接受中速增长这个逻辑有关系。我更愿意看成经济主体开始尝试从高速增长进入中速增长阶段，一定要人为的刺激，只会导致资产泡沫。 　　看一下日本从1967年到1992年各种要素的增长率，TF P的下滑是经济迈向中速增长的主要原因。这也是我们所做的一个测算，就是在资本的存量、劳动力增长、人力资本和TF P因素里，TFP对GDP增长率放缓的直接贡献度为85%。 　　当一个国家的经济从农业经济进入工业化的转化阶段，劳动力被配置到劳动生产率更高的工业部门，这时TF P处于加速生长的阶段。当一个国家处于从工业向服务业发展的阶段，会导致社会生产率增速的回落，这是一个大的规律。如果在这个时期服务业还有管制、审批，政府还过度介入，效率降低就更加显著。 　　现在正处于工业向服务业的转换时期，今年将是中国第三产业首次超过第二产业，成为经济第一增长动力的年份。现在各方都开始尝试接受中速增长的现实，最近几年可能还是增长阶段的转换期，潜在生产率估计还在7%至8%左右，之后就会稳定下来。我的理解就是要守底线。要接受经济增长回落，但是在回落的时候不能失去增速。所以，目前的政策是防止推高，但是会维持相对平稳的增长环境，这就是结构方面开始在中速增长。 　　盈利下滑 　　周期方面就是短期性波动有一些新的特点。从2012年以来关于中国经济复苏持续性的争论一直存在，特别是今年一季度GDP增速再次回落，这种担忧有所加大。从4、5月份各项经济数据的表现来看，第二季度GDP的增速仍将继续回落，预计二季度GDP将进一步降至7.5%。PPI已经连续15个月负增长，这也显示出中国实体经济在供给层面的疲弱和投资需求的不足。反过来，供给层面的疲弱也会通过对居民收入的负面影响来间接影响消费需求。 　　看6月份的领先指标。官方P MI的50.1是年内最低，其中制造业PMI的5个分类指数普遍回落。6月汇丰PMI为48.2，