[其他资格考试]期货品种投资绩效评价体系的构建.docVIP

期货品种投资绩效评价体系的构建本研究的目的是通过对期货合约历史交易价格的分析来度量期货投资的风险收益，并以此来判断评价不同期货品种的投资价值。在现代金融理论中，对任何一种金融产品的评价都要考虑到风险和收益这两个紧密联系的方面。自从马克维茨1952年发表《资产选择》一文以来，西方许多金融经济学家一直以来都在致力于金融产品收益和风险度量的研究，并行成了许多成熟的度量评价方法(特别是对风险的度量)。我们在考察和分析了已有的度量方法和评价体系的基础上，结合我们研究问题的实际提出了我们自己的度量和评价体系。 　　一.风险收益的衡量与分析 　　1.收益的衡量 　　一直以来，人们对于收益的衡量方法比较一致，这也从另外一个方面反应了人们对于风险的关注。马克维茨1952年在《资产选择》一文中，用预期收益作为资产未来收益水平的代表。此处，马克维茨研究的是资产配置问题，是一种事前的风险收益度量问题。因此，预期收益的计算要以未来资产价值的概率分布为前提。而我们此处是一种事后的评估，是从已经发生的价格序列来估计收益，二者之间是不同的(当然，有时候以历史数据计算出的收益率作为未来预期收益率的估计值，这只是一种合理的近似)。一般地讲，金融资产的收益包含两部分，期间的现金流入和资本溢价(即持有期间资产价格的变动情况)。因此简单收益率回报可以表示为 　　 ，其中C为持有期间现金流入，当持有期间隔比较短时(本文为一天)C值很小，可以忽略不计，这时简单收益率回报就可以写成 　　 。 尽管简单回报含义直观且计算简单，但是它也存在一些缺点，其中最主要的一个问题就有限负债问题。对于一个投资者而言，其最大损失就是他的全部投资，不可能再多，即所谓有限负债。这样，对于投资者而言，最坏的情况就是资产的价格为0，这就意味着未来一期资产回报的变动范围是-100%～无穷大。因此，这种度量方法不能够保证资产价格大于零，而且导致的回报序列不会呈正态分布形式，复杂化了分布形式。为了克服这个不足，我们引入了对数回报度量方法。一个资产的单期对数回报r,定义为单期简单回报R加1后取自然对数，即：　　 　　由于对数回报解决了有限负债问题，同时由于多期回报只是单期回报的和，处理起来更加方便等良好的统计性质，使对数回报成为金融资产建模中的标准工具。因此，我们的研究中也采用对数回报来度量资产回报。 　　2.风险的衡量 　　相对于收益的度量讲，风险的度量就没有那么简单明晰了。半个世纪以来，面对风险的巨大压力，人们对风险度量的理论和方法进行了不懈的探索，直到上个世纪50年代后，风险度量才逐步完成其基础性的研究成果，包括： 　　(1)马科维茨的方差 方法 　　马柯维兹在1952年发表的《资产组合的选择》一文阐述了均值—方差理论，该理论将统计学中期望与方差的概念引入资产组合问题的研究，在假定收益率的概率分布确定的情况下，来度量收益率这一随机变量相对平均收益率水平的总体平均离差。提出用资产收益率的期望来度量预期收益，用资产收益的标准差来度量风险的思想，将风险定量化。所谓方差就是指收益率偏离均值的程度。其计算公式为：? 　　 　　方差越大，收益偏离均值的幅度也就越大，波动性越大，风险越大。自从马克维茨提出该指标以后，方差由于其简单，直观，良好的统计性质等原因成了风险的代名词。人们总是好不吝啬有时甚至是不假思索地用方差来度量各种风险。然而，方差作为风险的度量指标并不是完美的，只是一种近似，有时候甚至是没有意义的。首先，方差作为风险的度量指标要求资产收益的分布是对称的。否则，如果收益分布是不对称的，方差指标就没有意义。比如讲，两种资产收益分布的均值和方差都是相同的，但是一种资产收益是左偏的，一种是右偏的。显然，这两种资产的风险是不同，即使他们的方差是相同的。因为，对于风险而言，相对于大概率小损失而言人们更加厌恶小概率大损失的情况，后一种情况给人们带来的痛苦远大于第一种情况。从这个意义上讲，收益分布左偏的资产的风险水平要大于右偏的资产。此时，方差作为风险的度量指标就不是完全的，还要考虑峰度，偏度等指标。而现代金融计量经济学表明，大量的金融资产的收益分布都是不对的，这就给方差的使用带来了挑战。另一方面，方差作为风险的度量指标，没有考虑到人们对于损失和受益的不同感受。一般情况下，对于相同的损失和收益，损失所带来的痛苦要大于收益给人们带来的快乐。而方差指标对损失和收益作了相同处理，没有体现出这种不对称性，即人们更关心损失。 　　(2)罗伊的“安全第一”法则与马柯维兹的半方差方法。罗伊在1958年发表了投资组织理论的有影响的论文。他相信，一个投资者很难找到一个数学公式来量化效用函数，因此，他致力于找到一种可行的方法来确定风险—收益权衡的最佳比例。按照罗伊的理论，投资者会更倾向于“安全第一”法则，因此会设置最低可接受收益率