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研究报告 月报 宏观 关注潜在的人民币阶段性调整 2018 年2 月5 日星期日 美联储加息次数或高于市场预期 【要点】  1 月制造业PMI 小幅回落或表明经济增长边际趋弱 研究员  控制宏观经济杠杆率为经济工作重点 李东凯（F3002777）  关注人民币进入阶段性调整的可能  货币政策中性，资金面平稳 李白瑜 （F3025892）  全球经济复苏延续 Tel ：021  全球制造业PMI 略有回落 美欧消费者信心继续分化 地址：上海市徐汇区襄阳  失业率逐月走低 通胀预期抬头  特朗普国情咨文传递冷战思维 美国税改影响逐步显现 南路 365 号 B 栋 207  美国薪资显著增长 市场或低估美联储年内加息次数 (200000) 【本月关注点】 国内：1 月份社会融资数据、人民币汇率 海外：央行利率会议、默克尔组阁、美国贸易政策 【1 月大类资产表现回顾】 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 •Z.C. RD Center 研究报告• Z.C. RD Center 一、制造业PMI 数据小幅回落 1 月采购协会制造业PMI 小幅回落并不及预期，财新制造业PMI 持平前值，总体都在50 以 上，表明制造业仍在扩张。但从细分项目来看，需求端的新订单、新出口订单指数均出现一定程 度下滑，去库存压力上升，表明增长动力边际弱化，未来需求增长的持续性存疑。不过，需要注 意的是，1 月份PMI 数据可能受到春节因素和天气因素影响，2 月也类似，因此最需要观察的是3 月份数据的情况。 1 月PMI 价格相关分项指数也出现不同幅度回落，预示1 月PPI 同比降继续回落。此外，1 月 猪价蛋价等环比下跌，预示 1 月CPI 同比仍将处于低位。不过就一季度通胀而言，由于原油价格 上涨了一段时间，有可能带动农产品价格震荡走高，且去年一季度物价基数偏低，因此今年一季 度总体CPI 同比上升为大概率。一季度之后，由于经济增长趋弱及PPI 回落可能会更加明显，届 时可能会拖累CPI，通胀预期也可能出现下降，我们认为这一点还需继续观察。 1 月达沃斯论坛上，中国中央财经领导小组办公室主任刘鹤称，中国将争取用三年左右时间使 宏观经济杠杆率得到有效控制。中国人民银行前副行长、国际货币基金组织副总裁朱民称，中国 基本没有太大的升息空间，因为通胀仍然迟滞，同时当局希望降低经济的债务负担。这表明，2018 年起降低企业负债率和控制宏观经济杠杆率是工作重点，如果严格实施的话，预计大概率对社会 融资增速造成极大下行压力，推升市场信用风险，并抑制内需增长，进而可能导致需求端弱于市 场原先预期。 银监会1 月工作会议强调，2018 年要：着力降低企业负债率，推动企业结构调整和兼并重组， 严格控制对高负债率企业融资，建立联合授信和债权人委员会两项机制，加快不良贷款处置速度； 努力抑制居民杠杆率，重点是控制居民杠杆率的过快增长，打击挪用消费贷款、违规透支信用卡 等行为，严控个人贷款违规流入股市和房市；继续压缩同业投资，将特定目的载体投资作为监管 检查重点，对委外机构实行名单制管理；严格规范交叉金融产品，推动银行及早