基于剩余收益价值模型的中国股市非理性繁荣实证检验 优先出版.pdfVIP

DOI:10.13546/ki.tjyjc.2015.18.042 财经纵横 基于剩余收益价值模型的 中国股市非理性繁荣实证检验 1 2 勾东宁 ，郑嘉诚 （1.北京语言大学 金融系，北京 100083；2.爱丁堡大学，爱丁堡 EH89YL） 摘 要：非理性繁荣会在泡沫破碎之时给本国经济甚至世界经济造成沉重打击。对中国股市进行非理性 繁荣的实证检验并提出相应的政策建议具有重要的理论和现实意义。文章基于剩余收益价值模型对中国股市 2007~2014 年的非理性泡沫进行度量，并根据历史实际情况对泡沫进行容忍度定性划分，旨在预测中国股市 2015 年非理性繁荣区间，对中国股市的牛市进行泡沫预警提示。 关键词：非理性繁荣；中国股市；剩余收益价值模型 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1002-6487（2015）18-0151-04 沉浸在对其他投资者发迹的羡慕与赌徒般的兴奋中。 0 引言 基于上述两种对于“非理性繁荣”的界定以及金融相 关理论与实践，本文归纳出“非理性繁荣”的几个特征：一 纵观金融史，远至英国南海泡沫和1929年美国华尔 是短期持续性，即资产价格在一定期间内持续升高。由于 街股灾，近至2008年美国次贷危机，无一不给当地经济甚 非理性繁荣是虚假繁荣，往往不能持续很久，资产价格急 至全球经济造成严重影响。尽管这些非理性繁荣泡沫的 剧下降时，就是泡沫破裂之时。二是预期上升性，即非理 破碎警示着人们金融市场的不稳定性，也在一定程度上推 性繁荣不仅表现在资产价格的升高，还表现在对资产价格 动了相关监管制度的诞生，但非理性泡沫却一直没有消 升高的预期上，当两者同时存在时，非理性繁荣才会持续 失。与美国这种相对发达成熟的金融市场相比，中国的金 升温。三是脱离价值性，即非理性繁荣中，资产价格的持 融市场更具有泡沫产生的可能性：非理性泡沫从2006年 续上升会导致资产的价格远远高于资产的实际价值。四 在中国股市开始孕育，2007年股指突破6000点，但2008 是盲目追随性，在非理性繁荣中，由于市场行情很好，人们 年很快就开始了深跌，股指迅速跌落到1664.3点，跌幅超 预期很高，所以不断有新的投机者加入，这些人往往认为 过72.81%。2014年底以来，股市再次进入牛市，股指在 非理性繁荣是理性的、真实的，同时相信可以用更高的价 2015年4月9 日再次突破4000点，创7年新高，股指的接 格转移由非理性繁荣产生的泡沫。 连攀升不免引发理论界的忧虑与思考，因此，准确度量非 与非理性繁荣相关的金融理论主要包括：信用理论、 理性繁荣泡沫度，针对中国股市非理性繁荣问题提出对 流动性过剩理论、信息不对称理论及行为金融理论。传统 策，对于维持中国股市乃至中国经济的稳定健康发展有着 金融理论的基本假设认为投资者是理性的，人们依据效用 重要意义。 最大化进行投资。行为金融理论认为，在股票市场上，人 们不一定是理性的，人们对未来的预期很大程度上受种种 1 非理性繁荣的概念、特征、相关理论 因素影响，其中主要包括从众心理、博傻心理、贪婪心理。 “非理性繁荣”一词首次出现在1999年12月5 日美国 2 中国股市非理性繁荣的实证检验 联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在华盛顿的讲话