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2 价值投资分析 股票价值分析模型 一、股票现值的价值评估 1、评价的基本模式 股票的价值就由股利和贴现率决定： ① 股利： 　　决定于每股盈利和股利支付率。 　　评估方法主要是历史资料的统计分析。 ② 贴现率： 　　决定于市场利率。 3、不增长模型 假定每年股利不变即 g = 0。 Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24 VZG = D1 / ( k - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.60 4、固定增长模型 　假定股利按增长率g 稳定增长。 Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 V = D1 / ( k - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50 计算普通股的收益率 假定固定增长率模型是适当的. 计算普通股的收益率. P0 = D1 / ( k - g ) k = ( D1 / P0 ) + g 普通股收益率例 k = ( $3 / $30 ) + 5% k = 15% 5、阶段性增长模型 假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于k），但最后增长率会降下来。 二、市盈率模型 三、价值投资原则 巴菲特：“价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。” 原则一: 内在价值：最接近的就是赢家 1.选择高成长的行业 西格尔通过对1957-2003年标准普尔500指数成份股的数据分析，找出了长期投资中成为赢家的三个部门： 卫生保健部门 日常消费品部门 能源部门 前两者占据了标准普尔500指数20家最佳幸存公司90%的名额。 2. 寻找伟大公司 严格选股的四个标准: 一是产品独一无二；二是产品供不应求；三是产品量价齐升；四是产品永不过时。 ??? 大部分表现最好的公司特征： (1) 略高于平均水平的市盈率； (2) 与平均水平持平的股利率； (3) 远高于平均水平的长期利润增长率。 原则二: 安全边际：越耐心越能得到 投资者对增长率的期望都体现在股票价格之中，市盈率是衡量市场预期水平的最好指标。 好公司,好价格.努力发现好公司,耐心等待好价格 * * 现值模型 市盈率模型 零增长模型 零增长模型 固定增长模型 多元增长模型 固定增长模型 多元增长模型 两（三）阶段增长模型 V = ∑ (1+K)t Dt ∞ t=1 股票的收益包括两部分: ①　股利收入　②　资本利得收入 2、短期持有，未来准备出售的股票估价模型 (1＋K)n (1+K)t Dt 　Vn t=1 n ＋ V＝∑ V－股票的内在价格　　Vn －股票出售价格　 DDt －每年股利　K－股票投资收益率 n－投资期限 (1 + k)1 (1 + k)2 (1 + k)? V = + + ... + D1 D? = k D1 D1: 第1期将支付的股利. k: 投资者要求的报酬率. D2 (1 + k)1 (1 + k)2 (1 + k)? V = + + ... + D0(1+g) D0(1+g)? = (k - g) D1 D1: 第1期的股利. g : 固定增长率. k: 投资者要求的报酬率. D0(1+g)2 假定 D1 = $3/股. 当前每股普通股交易价格为 $30/股， 期望的股利增长率为 5%. 普通股的收益率是多少？ D0(1+g1)t Dn(1+g2)t (1 + k)t (1 + k)t V =? t=1 n ? t=n+1 ? + 1、市盈率： 市盈率=每股市价／每股收益 2、市盈率对股票的评估 ⑴　正常的市盈率在5－20倍。 ⑵　市率高显示投资者看好该股票。 ⑶　市盈率过高则投资风险较大。 1.080 8.70 8.1 长丰汽车 600991 0.840 5.71 6.8 凌钢股份 600231 0.680 5.43 8.0 桂柳工A 000528 0.900 6.10 6.8 江淮汽车 600418 0.580 0.56 7.9 电气B股 900925 0.460 2.82 6.5 本钢板B 200761 0.920 7.06 7.7 南钢股份 600282 0.630 4.04