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第七章 筹资决策 学习目的：在了解了各种筹资渠道及筹资方式的特点之后，企业面临着如何科学地进行筹资决策问题。通过本章学习，要求在企业进行筹资决策时，掌握如何力求降低资本成本，合理利用杠杆利益，通过确定最优的资本结构，实现企业价值最大化的目标的基本知识。 第一节 资本成本 一、资本成本及其作用 （一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集资本和使用资本所付出的代价，包括资本筹集费用和资本占用费用。 1、筹集费用 资本筹集费用是企业在筹集资本时支付的注册费、代办费和手续费等。这些费用在筹集资本时支出，需要从筹资总额中扣除。从筹资总额中扣除筹资费用是企业的筹资净额，筹资净额才是企业真正能使用的资本。 2、占用费用（使用费用） 资本占用费用是企业占用资本所支付的费用，如债券的利息、股票的股利等。资本占用费用的多少不仅与筹资总额有关，而且与占有资本的时间有关。 “资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率” “资本成本是投资者承担的一种机会成本”（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》 [M ].经济科学出版社，2000：470 ） （二）资金成本的表达方式 资本成本一般以其相对数即资本成本率表示。资本成本率是指企业在一定时期内（通常为一年）使用资本所支付的费用与筹资净额的比率。更准确地讲，资本成本率实质上是企业在一年内每使用一元资本所负担的费用。具体可区分为： （三）资本成本的作用 1.资本成本是企业选择筹资方式，进行筹资决策的重要依据。 2.资本成本是企业评价投资项目，确定投资方案的重要标准。 3.资本成本是衡量企业经营业绩的基准。 二、单项资本成本的计算 （一）债务资本成本的计算 1．长期债券成本的计算 长期债券的资本成本主要是利息，但债券的资本成本率并不是债券的票面利率。其原因有三个方面： ①企业发行债券时有可能折价或溢价发行，这使发行债券实际的筹资总额可能高于或低于按面值筹资的数额； ②发行债券筹资费用的存在； ③债券的利息具有抵税作用，这将使企业少缴一部分所得税，从而使债券的实际（税后）成本率大大低于税前成本率。 长期债券资本成本（税后）的简化公式： 2．长期借款成本（税后）的计算 （二）主权资本成本的计算 企业的主权资本包括优先股、普通股和留存收益三部分。下面分别说明各项主权资本成本的计算： 1．优先股成本的计算 企业以发行优先股的方式筹集资本，定期支付固定股利；无到期日；（所以可视为永续年金）一般要发生筹资费用；优先股的股利在税后支付。 资本成本率计算公式为： 2．普通股成本的计算 从理论上讲，普通股的资本成本本质上是普通股东要求的必要报酬率。计算普通股资本成本常用的方法有：股利折现模式、资本资产定价模式和债券收益加风险溢价模式。 （1）股利折现模式 普通股的资本成本就是未来各期支付的股利折算为筹资净额（或股票的现在价值）的折现率。 ①如果企业采取固定的股利政策，即每年支付的股利均为D，普通股的资本成本可按下式计算（类似于优先股）： ②如果企业采取固定增长的股利政策，j假设股利的固定增长率为g，普通股的资本成本可按下式计算： 其实个别投资人的投资期限不管多长，对于公司而言均是永久性资金。 设上年股利为d0, 年股利增长率为g,Ks为投资人要求的必要报酬率，也即普通股资金成本率；P0为股票现值，也即筹资总额则： 由于Ks＞g，当n→∞时，则 →0 则有： 针对上式，再将筹资费用考虑进去，可以得到固定股利增长率下普通股资金成本公式： （2）资本资产定价模型模式 资本资产定价模式的基本含义是，普通股东所要求的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。相应地，从企业筹资的角度看，普通股的资本成本就是无风险报酬率加上风险报酬率。 （3）无风险利率加风险溢价模式 该模式依据风险报酬原理认为：投资的风险越大，要求的报酬率越高。由于投资于普通股的风险一般要大于投资于债券的风险，股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿，因此投资于普通股要求的报酬率也要大于投资于债券要求的报酬率。 普通股的资本成本率（Ks）= 无风险利率＋风险溢价 3．留存收益成本的计算 留存收益的资本成本可采用普通股资本成本的计算方法，只是不必考虑筹资费用。 三、综合资本成本 企业综合资本成本是以各个单项资本在企业总资本中占的比重为权数所计算的加权平均资本成本。 上述关于综合资本成本的计算公式中，各单项资本在总资本中比重的确定方法则有三种：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 以账面价值为基础确定各单项资本在总资本中的权数，资料容易取得，计算简便。 市场价值权数是为了弥补账面价值权数的不足，以企业资本当前的市场价值为权数计