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用友公司：高现金股利政策 随着上市公司整体业绩的提高，公司治理的逐渐完善，上市公司发放现金股利的家数以 及发放的总额都在逐年增加。2004 年度现金分红总额 694 亿元，2005 年度的 734 亿元，而 2006 年又在此基础上进一步增加。而且，中国A 股市场中还涌现出了一批持续高派现群体， 他们选择高现金股利政策，将全年业绩几乎全部进行发放。2005 年股利支付率高达 100%左 右的上市公司就有二十多家。 对此现象理论界众说纷纭，有人认为发放高现金股利是大股东出于自身利益出发，对中 小股东利益的侵犯，有人认为高现金股利政策是市场自己选择的结果。本章希望通过对用友 公司股利政策的研究，分析决定上市公司选择高现金股利政策的关键因素。 1 现金股利政策的影响因素 1. 什么是股利政策？ 股利是指公司股东从公司的利润中所得到的收益，以股东的投资比例为标准进行分配。 最常见的股利形式就是现金股利，它是以现金形式发放的股利，我国通常称为“红利”，发 放现金股利称为派现或分红，发放现金股利会减少公司资产负债表上的现金和留存收益。另 一种常见的形式是股票股利，即以本企业的股票分配给股东的股利，发放股票股利通常称为 送股或送红股。股票股利虽然增加了股东持有的股票数量，但送股后公司股票的每股权益也 相应降低，因而它实际上并不会影响公司的股东权益总额，只是股东权益的结构发生了变化， 股东也并未取得任何资产。 公司一般会将净利润留存、以后进行再投资，或是作为股利发放给股东。股利政策是以 公司发展为目标，股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对于净利润 在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。股利政策 主要包括诸如股利支付率高低、股利支付具体形式、股利支付率的增长、股利策略的选择、 股利发放程序等内容。股利支付率高低，就是确定每股实际分配与可分配盈余的比率的高低； 股利支付的具体形式有现金股利、股票股利等；股利支付率增长政策，与公司未来股利的增 长速度预期有关；股利发放策略，涉及是采取稳定增长股利政策，还是剩余股利政策，或者 是固定股利政策等；股利发放程序则包括如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放 日的确定等。 股利政策的类型通常有四种：1）剩余股利政策，该政策是指公司的利润会首先用于满 足预期收益率超过资本成本率的投资资金需要，如果有剩余利润，才会用于派发股利；2） 稳定股利额政策，即公司把股利作为一个优先考虑的目标，股利金额不随公司的利润和资金 需求的波动而波动；3）固定股利支付率政策，该政策是指公司从税后利润中提取固定的百 分比作为股利分配给股东。4）低正常股利加额外股利政策，即公司每年会稳定地支付数额 较低的正常股利，如果某年公司的利润较高，公司则会将盈余以额外股利的形式派发给公司 的股东。 2. 股利政策影响诸因素 （1）股东价值最大化 根据现代公司理论，公司的首要目标是实现股东价值最大化。因此公司的留存受益在再 投资与现金股利发放之间进行权衡时，主要取决于公司预期的投资回报率与资本市场必要回 报率之间的关系。若公司预期的投资回报率高于资本市场必要回报率，那么公司应该保留留 存受益进行再投资，以期实现股东价值最大化。反之，则应发放现金股利，让股东选择其他 更加“有利可图”的投资渠道。 （2）法律因素 由于保护债权人利益，公司股利的发放在某些方面受到法律的限制。中国《公司法》主 要针对以下三个方面做出了限制：第一，公司的资本不得因发放现金股利受到侵蚀；第二， 现金股利的来源局限于公司的当期受益以及累积的留存收益；第三，公司资不抵债时不得进 行现金股利的发放。任何违反了上述三条规定的企业和个人都将承担法律责任接受法律的制 裁。 （3） 契约因素 为了保障债权人的利益，公司与债权人之间通常会制定一系列的契约，这些契约条款有 可能会涉及到关于公司现金股利发放的政策。比如，盈利未达到某一水平不得进行现金股利 的发放；股利发放的金额不得超过留存受益的一定比例等等。 （4）通货膨胀 当发生通货膨胀时，资产重置成本增加，使公司资金流需求增大，在一定程度上会制约 现金股利的发放。 （5）股权结构 公司的股权结构决定了控制权的分布，体现了所有者与经营者的代理关系，所以股权结 构是影响股利政策的重要因素之一。