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中信证券“量化策略与期权投资”研讨会 在稳定增长中寻找超额收益 ——量化选股模型系列专题研究之一 中信证券研究部 金融工程与衍生品组 提云涛 2014年5月 主要内容  把因子模型与主动投资逻辑结合，从 “稳定增长+估值/情绪” 出发构建量化选股。  以稳定增长公司为基础，选择 “被市场低估、又可能反转”的 股票构建 “稳定增长价值组合”，该组合长期跑赢市场，且比 较稳健。  用综合财务指标选择 “稳定增长”公司，即从前期盈利能力、 公司管理能力、现金管理能力及上下游管理能力出发，选择稳 定增长公司。  在稳定增长公司中选择被市场低估、又可能反转的公司，适当 考虑行业中性 （中信一级行业），构建 “稳定增长价值组合”。  “稳定增长价值组合”市场拐点前可能跑输市场，可以辅助判 断市场拐点；如果持有基于 “稳定增长价值”构建的组合且不 调仓，长期跑赢市场的可能性也比较大。 1 目录 1. 增长、估值、交易情绪与主动投资：模型出发点 2. 财务数据与公司盈利的关系：综合财务分析有助于判断成长性 3. 增长、估值、交易情绪：综合模型的考虑 4. 模型稳定性、长期表现及其他：进一步考察 2 1.1 股价的长期增长来源于业绩增长：价值与成长  股价上涨或来自盈利增长，或来自估值提高。 P PE  EPS  没有增发、配股等股权融资时，净资产增长来自公司盈利。 P PB  NAPS 3 ）从盈利稳定增长 公司中找出低估值可 能反转的股票 2)用量化方法选出可 能的盈利稳定增长公 司 1 ）为避免 “异常 点”，剔除财务指标 异常的公司。 3 1.1 稳定增长的逻辑过程  公司盈利增长取决于公司管理能力、产品竞争力，也需要稳健 的财务基础利用财务数据分析公司运营，可以辅助判断公司盈 利增长情况。 盈利 财务 能力 稳健性 ROE 产品竞争 力、上下 公司盈利 ROA 财务杠杆 游关系 销售利润 资产周转 资产 权益 率 率 主业鲜明 销售收入 销售成本 销售费用 管理费用 财务费用 产品有竞争力 财务健康 管理高效 管理 能力 4 1.1 股票估值受自己相对价值和市场情绪的影响  长期看，债券收益率、股票估值在一个相对稳定的区间，但股 票估值因为情绪波动更大。