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A股市场2015年投资策略（金融工程） 分级基金投资与交易 中信证券研究部 金融工程及衍生品 林永钦、赵文荣、提云涛 2014年12月 观点回顾与展望  套利：优先选择强势板块套利，综合考虑溢价率和流动性。  B份额：1 ）大部分B份额价格已经大幅透支净值涨幅，警惕无 母份额净值上涨支撑的B份额；2 ）确实看好板块表现，申购母 份额拆分卖掉分级A来获得B份额比买分级B合算。  A份额：1 ）A份额虽被错杀，但未到买入点。2 ）等待母份额溢 价消失甚至折价，A份额不再增加，才是最好买入时点，大资金 可以左侧一些。 11 目录 一．套利：选择强势板块分级基金套利 二．B份额：警惕无母份额净值上涨支撑的B份额 三．A份额：未到买点，等待母份额溢价消失 22 1.1 从盘古开天辟地说起：分级基金的配对转换  分级基金的配对转换：对应比例的A份额、B份额与母份额可相互转换。  如果A 、B份额配比是5:5 ，则10份母份额=5份A份额+5份B份额  如果A 、B份额配比是4:6 ，则10份母份额=4份A份额+6份B份额  以份额配比为5:5的国泰房地产分级基金为例。 图1：国泰房地产与房地产A、房地产B的配对转换 T 日：拆分 T+1日 国泰房 国泰房 房地产 房地产 地产 地产 A B T+1日 T 日：合并 场内申购赎回 交易所买入卖出 资料来源：中信证券研究部 3 1.2 配对转换的引申：分级基金的套利  当1份房地产A价格+1份房地产B价格2份国泰房地产净值，做溢价套利。  当1份房地产A价格+1份房地产B价格2份国泰房地产净值，做折价套利。 图2：溢价套利三步骤：“申拆卖” 图3：折价套利三步骤：“买合赎” T+2 日：国泰 T+1 日：房地 T+3 日：卖出 T 日：申购国 房地产拆分 T 日：买入房地 产A、房地产B T+2 日：赎回 房地产A、房 泰房地产 为房地产A、 地产B 产A、房地产B 合并为国泰房 国泰房地产 房地产B 地产 T 日：临近收盘 T+3 日：同时 T 日：同时做空 T+2 日：临近收 做空股指期货/ 平仓股指期货/ 股指期货/融券 盘平仓股指期货/ 融券卖空ETF 买ETF还券 卖空ETF 买ETF还券 资料来源：中信证券研究部 资料来源：中信证券研究部 4 1.3 套利的结果：