股票期货投资-期权系列报告之十六：数值型部分保本产品在基金专户中的应用.pdfVIP

产品创新专题报告 2011 年 08 月 10 日 数值型部分保本产品在基金专户中的应用 ——2011 年金融工程研讨会专题报告系列之六 Table_Summary 罗军 金融工程 分析师 胡海涛 金融工程 分析师 电话： 0208655 电话：0208406 eMail： lj33@ eMail: hht@ SAC 执业证书编号：S0260511010004 SAC 执业证书编号：S0260511020010 在目前基金专户业务管理规定下设计内嵌期权产品是可行的 无论是基金专户业务相关制度对专户投资对象、持仓，还是费率等方面的规定，设计内嵌期权条款的产品并不 违背。专户分级的结构性产品模式、业绩报酬提成的直接发行模式是当前可行的两类模式。 基金专户产品推荐：数值型部分保本产品 该产品属于高息部分保本型产品。在各个观察日，只要沪深 300 指数达到计息价格或以上时，投资者就可以获 得高利息收入，而产品又设有 98%的保本特性，风险较低，适合于希望获得较高利息收入，但又有较高风险厌 恶的投资者。 产品发行模式之一：分级模式 在产品发行的分级模式下，产品被分级成 A 计划和 B 计划两级，A 和 B 计划由基金公司统一管理。A 计划根据 沪深 300 走势优先享受收益，B 计划作为期权的出售方具有较大的风险，但同时有机会获取较大收益。该模式 对 B 计划投资者的风险对冲能力有较高要求，一般选择开拓具备创新意识、希望尝试风险中性投资的券商作为 B 计划投资者。 B 计划对冲策略：基于 Delta 动态复制策略的买卖操作 B 计划投资者既可以选择不对冲风险，也可以选择 Delta 动态复制策略对冲风险。由于不对冲下 B 计划风险过 大，可能造成 100%的损失，因此我们建议 B 计划应进行 Delta 对冲操作。与普通欧式期权的低卖高买或低买 高卖策略不同，该产品的 Delta 对冲操作在某些价格区域内采用低买高卖策略，而在另一些价格区域内采用低 卖高买策略。在 Delta 对冲操作下，我们测算得到 B 计划预期收益率为 32.24%，由于不能完全对冲，该收益 率同样会受到股价路径、波动率、无风险利率等不确定因素的影响，并且股价路径对 B 机会收益率影响最为显 著。 产品发行模式之二：直接发行模式 直发模式类似于普通股票专户产品，在直发模型下，发行者以期权复制策略进行产品管理，标的股票未来波动 对发行者的收益无直接影响，发行者收益只来自于管理费和业绩提成部分。 直发模式下产品的收益取决于期权收益和期权复制成本 在直发模式下，产品收益等于期权到期回报收益加上期权复制收益。产品最终收益受沪深 300 指数在观察日的 价格影响最大，受波动率变动影响相对较小。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 产品创新专题报告 目录索引