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演讲 NO：2017 年12 月 工业企业资产负债率二十年来最低 殷剑峰 时间：2017-12-15 来源 : 东方财富网 演讲背景：第十四届中国国际金融论坛于2017 年12 月14-15 日 在上海召开。本次论坛主题为金融本源回归服务实体经济发展。国家 金融与发展实验室副主任、浙商银行首席经济学家殷剑峰先生出席此 次会议。他在会议上表示，从去年三季度以来，中国经济出现非常强 劲的复苏，使得原来担心的债务恶性循环被打破，目前全部工业企业 的资产负债率就是过去一二十年来最低的，这是一个非常好的现象。 以下为发言实录： 殷剑峰：非常荣幸在这里和大家分享一下我们的一些心得。 去年三季度以来美国经济进入复苏的过程，但是从复苏的进程来 看，还没有一些长期的状态。 就首先来看一下全球经济复苏主要就是靠中美双轮驱动，中国跟 美国在 2010 年以后对全球经济增长贡献在 50%以上，所以要理解和 解决金融经济复苏的周期，就主要矛盾就诸多方面。 我们首先来看美国，美国经济确实在全面反弹，截止到去年，我 们以2007 年为基准点，到现在已经达到112，增长了12%，个人消费 达到 115，增长了15%，投资达到108，增长8%，但有一个很重要的 现象就是在投资中他的非住宅投资反映非金融企业投资活动的价格， 而住宅投资只相当于2007 年的90%，也就是说住宅投资还没有恢复， 就这里就有一种奇怪的现象，就美国房价已经达到历史新高，但是他 的住宅的投资却还没有恢复到危机前的水平，这说明一个现象，就是 美国目前房地产价格之所以能够达到新高，就背后在很大程度上就大 量资金流入美国炒高了美国资产价格。 那么从去杠杆的情况来看，左边这个图就联邦政府家庭部门非金 融企业中国地方政府以及金融部门的负债，同样以2007 年为基准年， 我们可以看到就家庭部门的负债和金融部门的负债大幅度的下降，尤 其是金融部门，就相当于2017 年的90%，家庭部门从2013 年从2007 年到2013 年在去杠杆，从2013 年家庭部门负债开始上升，迄今为止 家庭部门负债也是相当于 2007 年的水平，负债增加主要就是联邦政 府，由于这种负债的变化，就我们观察到美国的非金融部门杠杆率， 可以看到危机之后杠杆率实际上没有变化，去杠杆主要就是家庭部门， 而加杠杆就主要就是联邦政府。 随着经济的修复，现在市场很关注就是美联储所谓的缩表，首先 从美联储资产端来看，可以看到美联储的资产已经翻了将近5 倍，在 资产中翻了5 倍的资产中主要就是什么东西呢，下面就可以看到，美 联储扩表主要扩的是与房地产相关的，未来美联储如何缩表，很重要 的一个方面就是缩的是与房地产相关的，缩的幅度取决于美国的资产 价格，就前面已经说了，房地产价格已经达到历史新高了，就这背后 恐怕反映到了就相当大程度的泡沫。 除了房地产之外另外一个重要的资产价格股市也是如此，纽交所 股指截止到今年三季度已经比 2008 年四季度翻了一倍，一方面是与 美国企业利润有关，一方面股市的上扬反映了企业基本面的改善，但 是另外一方面，下面就给了纽交所综合指数和境外持有美国上市公司 股权的这么一个指标，可以看到就这两个指标是完全是同步的，今年 三季度外资持有美国上市公司股权达到6.3 万亿，是2008 年四季度 的三倍还多，所以美国股市一方面就与企业基本面改善有关，但是另 外一方面就很显然与资金流动有关，所以美联储缩表如果缩的太快， 很有可能会将现在房地产和股市的泡沫戳破。 市场主要关注美联储的资产就往往忽视到美联储的负债，从美联 储资产负债表来看可以看到，左边这个图给出美联储负债的结构，下 面最下面的浅蓝色的线就是商业银行在美联储的超额违约金，目前这 个超额违约金占美联储负债的50%，所以美联储资产负债表的扩张在 负债端扩的是商业银行的超额违约金，美国的准备金可以看到目前美 国商业银行准备金相当于存款比重大概是15%，银行的准备金力度是 w 高的，中国是17、18%，美国是15%，只不过有一个很重要的差别， 中国是银行想动却不能动，美国是银行能动却不愿意动的超额的违约 金，这是美国私人信贷市场还没有恢复，这也约束了美联储的缩表。 与短期美联储缩表问题，更令人关注的一个问题就是潜在增长率 的下滑，这个图给出了64 年以来美国的失业率和GDP 增速表示的美 国潜在增长率，可以看到