美元债券的需求分析.doc

鞍钢集团在香港发行中长期美元票据的分析 一，宏观市场环境适宜集团进行境外融资 1，货币政策偏紧，信贷规模紧缩 2010年，央行的货币政策力度已逐步从宽松转变为稳健，迎来的2011年央行的货币政策将继续保持紧缩态势,并采取适当的数量化政策和利率政策，以回笼超发的货币、抑制通货膨胀和调整长期为负的真实利率，从源头上控制信贷阀门，国内融资市场将逐步偏紧。 2，境内美元头寸紧张，利用外债受严格限制 由于信贷规模的控制，各机构的美元头寸偏紧，虽然央行通过货币互换的手段增加各机构的美元头寸，但在紧缩的大方向上，其整体效果依然是有限的。国家在企业利用外债的监管方面也是出台了相应的法律法规，企业在利用外资的来源、使用目的、外债规模、外资流动方向等方面需要通过相应的审批、备案和合规审查，其显性和隐性成本较高，国内企业融外资难的现象仍然将持续。 3，国内不乏有境外融资的先行者 为提升国内企业的国际化水平，政府正从财政、信贷、保险、税收等方面积极协助企业拓展融资渠道，鼓励了部分有条件的境内企业纷纷“走出去”融资。这其中不乏有在美国，伦敦，香港等地上市和发行美元债券的中资机构。而香港又因其与大陆天然的地域和经济联系，及发达的资本市场更受境内企业的青睐。 其中2005年中建总公司在香港上市公司“中国海外”发行的3亿美元7年期债券在香港联交所正式挂牌交易并获得1.5倍的超额认购。两家国际知名评级机构穆迪和标准普尔分别给予了该债券“Baa3”和“BBB-”的评级。这次发债开创了中国内地企业在国际资本市场同时获得穆迪和标普两家评级机构的投资级评级的先河。 2008年7月27日，华润电力控股有限公司在香港成功发行期限为5年，规模为5亿美元的无抵押公司债券，并录得逾3倍的超额认购。此次债券发行中，华润电力获得穆迪Baa3（展望稳定）及标普BBB-（展望稳定）评级，募集资金主要用于煤电项目建设、煤矿建设、收购和运营及风电项目建设等相关资本支出，以及用于补充一般营运资金。美元债券为华润锁定和降低了长期的融资成本，进一步优化了公司的债务结构，享受了人民币升值带来的潜在好处。 2010年11月4日，中国中化集团公司下属中化香港（集团）有限公司（简称中化港集团）2020年到期的15亿美元担保高级债券和2040年到期的5亿美元担保高级债券成功完成定价。债券由中化港集团的全资子公司Sinochem Overseas Capital Company Limited作为发行人，由中化港集团提供担保。　　此次中化港集团首次发行全球债券，是目前中国公司发行的金额最大的美元债券，也是自2003年以来，中国公司首次发行的30年期限的大额美元债券。 此外，还有一些中资金融机构在香港发行美元债券，这些融资企业大多已以各种方式在香港上市，或存在香港的分支机构，而融得的资金都用于降低财务成本和培养海外资产。而从当前的货币政策环境来看，企业到境外融资是绕过国内紧缩的货币环境和严格的外债监管之首选方案。 二，集团对美元融资的需求分析 为顺应政府经济结构转型的政策号召和稳步推进集团“十二五”战略规划的实施，集团领导层有针对性地提出了未来五年的“四大转变”和“六大战略”工作计划。需要强调的是，集团在“十二五规划”中明确提出了国际化经营总体目标、国际化融资和国际化经营体系建设等方面的战略指导思想，凸现了集团对未来国际化战略的实施是高度重视的。 首先体现在集团对“跨国经营”的总体目标进行了重新定位，即“发挥企业品牌优势，通过价值链全球化，培育跨国经营能力，提升国际化经营水平”。 其次在国际化融资方面，“调整融资结构，巩固发展中短期票据业务，研究开发新的低成本融资渠道，降低资金成本，提高资金运用效率，防范财务风险。适度安排香港公司融资业务，为进出口贸易和境外投资拓展服务”。 而在国际化经营的愿景中，提出了构建包括海外资源保障体系、海外生产基地体系和海外销售服务体系在内的“三大体系”，以开创国际化经营新局面、培育跨国经营能力、提升国际化经营水平。 从进一步分析中可以看出，集团国际化经营的扩张无不需要外币资金的支持，而集团又从融资品种和融资成本方面提出了相应的融资要求，可见集团高度重视国际融资在国际化战略实施过程中的重要作用。在现有的条件约束和政策背景下，如何选择适当融资币种、融资产品、融资地点等都是当前和未来一段时间集团急需解决的问题。 三，集团适宜选择中期美元票据融资 发行中期票据是一种融资成本相对较低，融资门槛较高的融资方式。一般来讲，发行中期票据的企业要求具备相当规模，并且拥有较高的信用评级，所以发行主体一般集中于大型企业。同时美元中长期票据对于跨国经营的大型央企是具备相当吸引力的： 1，可为企业海外经营获得稳定的美元资金 长期稳定的美元资金是企业海外经营的重要前提。对于处于“走出去”初期阶段的企业集团